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贵州茅台2023年报总结：增长势能足，冲刺十四五目标

贵州茅台2023年全年营业总收入达15056亿元，同比增长1804%，归母净利润7473亿元，同比增长1916%，业绩表现远超市场预期。其中，白酒业务收入14722亿元，吨价达201万元，同比增长1067%。2023年末合同负债达1413亿元，环比增长273亿元，显示出充足的业绩支撑能力。

收入端表现：

• 茅台酒：全年营收12659亿元，同比增长1739%，吨价提升566%。非标产品放量及出厂价上调20%是主要驱动因素。
• 系列酒：营收2063亿元，同比增长2943%，价格增长主要得益于千元价格带产品茅台1935的放量。
• 渠道结构：直营渠道占比升至45.67%，公司数字化渠道i茅台全年营收2237亿元，增长8829%。

盈利能力：

• 公司毛利率达91.96%，同比提升0.9个百分点，分产品看茅台酒毛利率略降，系列酒大幅上升2.54个百分点。
• 销售费用率微幅上升以支持茅台1935推广，管理费用率继续下降，归母净利率达49.64%，同比增长0.47个百分点。

投资展望：

• 公司2024年设定15%增长率目标，并维持“买入”评级。
• 预计2024-2026年收入年复合增长15%-15%，净利润增长16%-16%，当前股价对应PE分别为2472倍、2121倍、1824倍。

主要风险：

• 需求恢复不及预期、市场竞争加剧及食品安全事件。

综上，贵州茅台通过产品结构优化和渠道升级实现高速增长，盈利能力稳步提升，渠道改革与数字化进程持续推进，未来增长动能充足且估值具备支撑。