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贵州茅台2022年第三季度报告总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年第三季度报告中展示了其业绩的稳健增长与渠道结构的持续优化。公司前三季度实现营收872亿元，同比增长16.8%，归母净利润444亿元，同比增长19.1%。第三季度营收295亿元，同比增长15.6%，归母净利润146亿元，同比增长15.8%。整体来看，公司保持了良好的增长态势，同时通过直销渠道的扩张和系列酒的增长，进一步优化了销售结构。

主要观点与关键信息

1. 产品结构与增长情况

• 茅台酒：前三季度营收744亿元，同比增长14.5%；第三季度营收244亿元，同比增长10.9%。茅台酒增速环比有所放缓。
• 系列酒：前三季度营收125.4亿元，同比增长31.5%；第三季度营收49.4亿元，同比增长42%。系列酒加速增长，主要得益于双节期间茅台1935的投放量加大。

2. 渠道结构优化

• 直销渠道：第三季度营收109.3亿元，同比增长111%；直销渠道占比提升至37.2%，环比去年同期提升16.9个百分点。
• 经销渠道：第三季度营收184.4亿元，同比下降9.3%。三季度末国内经销商数量为2084家，与Q2持平，经销体系保持稳定。
• i茅台APP：前三季度累积不含税营收84.6亿元，第三季度营收40.5亿元，延续平稳运行。

3. 盈利能力与费用控制

• 毛利率：第三季度同比提升0.5个百分点至91.6%，受益于产品结构升级与直销放量带来的吨价提升。
• 费用率：销售费用率提升0.6个百分点至3.0%，管理费用率下降0.9个百分点至6.4%，整体费用率下降0.4个百分点至8.4%。
• 营业税金及附加率：第三季度提高2.4个百分点至16.2%，预计与税收缴纳节奏有关。
• 净利率：第三季度同比下降0.6个百分点至50.1%。

4. 现金流与财务状况

• 销售收现：第三季度同比增长19.6%，现金流保持健康稳定。
• 合同负债：三季度末为118.4亿元，环比增长22.4%，同比增长29.6%，显示Q4增长余力充足。
• 资产负债率：三季度末为18.36%，持续下降，财务结构稳健。

5. 全年目标与中长期发展

• 全年目标完成情况：公司全年15%收入增长目标完成无虞，短期业绩确定性高。
• 中长期发展：公司持续推进“美时代、美生活”战略，坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，推动营销体系改革。产品矩阵多点开花，市场化改革成效显著，产能扩张预期明确，发展后劲十足。

6. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2022-2024年分别为50.16元、59.22元、69.46元。
• PE估值：对应动态PE分别为35倍、29倍、25倍，显示估值逐步下降，成长性被市场看好。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司改革红利持续释放，增长韧性十足。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：若宏观经济或消费信心出现大幅下滑，可能影响公司业绩。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对销售和市场活动产生负面影响。

财务分析指标

总股本与市值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市，分别对应行业整体回报高于、介于、低于同期相关证券市场代表性指数5%以上。

风险提示

• 经济大幅下滑风险
• 新冠疫情反复风险

附注

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师朱会振，执业证号：S1250513110001，联系方式：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn。报告所涉及的财务数据均来自Wind及西南证券内部分析，投资建议基于分析师的职业判断，不构成具体投资建议。