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贵州茅台（600519）深度报告总结

核心内容

贵州茅台是中国白酒行业及资本市场的双龙头，凭借其强大的品牌力和市场地位，实现了长期稳定的业绩增长和资本市场表现。公司不仅在品牌价值上领先全球，而且在盈利能力上也占据行业优势，2016年净利润占全行业的21%。2017年12月28日，公司宣布自2018年起首次上调茅台酒出厂价，平均提价18%，标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

• 品牌与市场地位：茅台拥有“国酒”称号，在Brand Finance发布的2017全球烈酒品牌价值50强中排名首位，品牌价值达115.48亿美元，是白酒行业中品牌力最强的企业之一。
• 行业复苏与供需关系：白酒行业经过调整后，高端及次高端白酒需求持续增长，而供应增长缓慢，导致供需紧平衡状态持续，推动价格上行。
• 提价与渠道策略：2018年提价是公司五年来首次，提价幅度基本符合市场预期，有助于提升公司业绩和增强渠道信心。
• 系列酒发展：系列酒市场迅速扩张，2017年上半年收入增长268.72%，成为公司收入的重要组成部分。
• 茅台云商：通过电商平台实现精准营销，控制终端价格，提升渠道效率和市场影响力。

关键信息

品牌与市场地位

• 茅台品牌力强，拥有“国酒”地位，是行业龙头。
• 在2017全球烈酒品牌价值50强中排名第一，BrandZTM2017最具价值中国品牌第9名。
• 茅台在高端白酒市场占据54%的市占率，占据行业半壁江山。

高端与次高端需求

• 高端及次高端白酒需求年化增速预计达15.5%，其中商务消费增速更快，达20%。
• 预计到2020年，高端白酒供给量将提升至8万吨，但增速仍低于需求。

茅台提价与市场影响

• 2018年提价幅度为18%，预计公司收入增长26%，进一步增厚业绩。
• 茅台在行业低谷期坚持出厂价，增强渠道信心，2017年一批价达到1500元，毛利率达45%。

系列酒发展

• 系列酒包括一曲三茅四酱，2017年上半年销售收入达65亿元，同比增长161%。
• 系列酒成为公司收入增长的重要来源，2017年收入占比提升至10.54%。

茅台云商

• 茅台云商平台实现精准营销，2016年交易额达26.39亿元，2017年预计交易额80亿元。
• 云商平台有助于控制终端价格，防止价格泡沫化，提升渠道效率。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司EPS预测分别为21.00元、27.72元、33.53元，对应PE分别为34X、26X、21X。
• 给予2018年28倍PE估值，对应目标价776.16元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 宏观经济增速放缓

财务摘要

股票数据

• 2017/12/28收盘价：718.69元
• 6个月目标价：776.16元
• 总市值：902,817百万元
• 总股本：1,256百万股
• A股：1,256百万股
• B股/H股：0/0百万股
• 日均成交量：12百万股

资源分析

• 茅台云商平台推动精准营销，提高渠道效率，遏制价格泡沫。
• 定制酒和生肖酒丰富产品结构，满足个性化需求，提升品牌价值。
• 系列酒市场规模增长迅速，成为公司增长的重要引擎。

总结

贵州茅台凭借其强大的品牌力和市场地位，在白酒行业中占据主导地位。随着行业复苏和需求增长，公司适时提价，推动业绩增长。系列酒和定制酒的推出丰富了产品结构，增强了市场竞争力。茅台云商平台的实施提高了渠道效率，控制终端价格。公司盈利预测显示未来三年业绩持续增长，估值合理，维持“买入”评级。风险方面，需关注食品安全和宏观经济变化。