20241027-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台_业绩增长韧性延续_全年目标完成在望_4页_232kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）分析总结

核心内容概览

贵州茅台（600519.SH）作为白酒行业的龙头企业，其2024年三季度业绩表现稳定，公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力保持高位。报告指出公司收入和利润增长符合预期，同时指出部分财务指标如销售收现和合同负债在三季度表现略弱，主要由于回款节奏与报表周期错位。整体来看，公司基本面稳健，具备较强的市场竞争力。

主要观点

业绩表现：2024年前三季度，贵州茅台实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%；归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%。单三季度营收和净利润增速分别为15.56%和13.23%。
收入结构：茅台酒仍是主要收入来源，占营收的83.90%，同比增长16.32%；系列酒营收62.46亿元，同比增长13.14%，但受i茅台平台缩量影响，增速有所下降。
渠道表现：直销收入同比增长23.50%，占比提升至47.06%；批发收入同比增长9.72%，占比维持在52.94%。
盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；归母净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%。对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，PE分别为22/20/18倍，估值持续走低，但盈利增长预期仍强。
财务指标：毛利率保持稳定，净利率略有下降，主要受税金及附加占比上升影响。ROE维持在33%以上，盈利能力强劲。资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司财务状况良好。
现金流：经营活动现金流持续增长，2024年预计达68,760百万元，同比增长约3%。每股经营现金流稳步提升，反映公司运营效率增强。
估值与投资建议：公司估值持续走低，但盈利增长预期稳定，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	124,100	147,694	172,185	196,109	219,736
净利润（百万元）	62,716	74,734	87,287	99,341	111,007
每股收益（元）	49.93	59.49	69.48	79.08	88.37
P/E	31.2	26.2	22.4	19.7	17.6
P/B	9.9	9.1	7.9	7.0	6.2

股价与市场对比

贵州茅台股价截至2024年10月25日为1,558.85元。
股价走势与行业和市场表现基本一致，但估值持续下降。

风险提示

全球疫情持续扩散
高端酒行业竞争加剧
食品品质事故
研报信息更新不及时

重要财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	19.0%	16.6%	13.9%	12.0%
毛利率	92.0%	92.0%	91.9%	91.9%
净利率	52.5%	52.6%	52.5%	52.4%
ROE	33.4%	33.9%	33.7%	33.2%
ROIC	47.9%	48.3%	47.9%	47.0%
资产负债率	18.0%	17.6%	17.2%	16.7%
流动比率	4.6	4.9	5.1	5.3
速动比率	3.7	3.9	4.1	4.3
总资产周转率	0.5	0.6	0.6	0.5
存货周转天数	1,293	1,312	1,313	1,330