20181030-联讯证券-雅本化学-300261.SZ-_联讯化工_三季报点评-农药景气度提升_公司驶入业绩增长快车道_5页_898kb

报告摘要

本报告为联讯证券于2018年10月30日发布的对雅本化学的首次评级报告。分析师于庭泽基于公司2018年三季报数据及未来盈利预测，对公司业绩增长、行业前景、财务状况及投资价值进行了全面分析，首次给予“买入”评级。

业绩显著增长：公司2018年前三季度实现营业收入13.14亿元，同比增长52.39%；归母净利润1.20亿元，同比增长137.83%。其中，第三季度实现销售收入4.15亿元，同比增长29.11%；归母净利润0.44亿元，同比增长395.01%。
受益于农药景气度提升：公司核心产品BPP保持快速增长，传统客户订单饱满，同时新客户开拓顺利，如杜邦、拜耳、FMC、罗氏制药、诺华制药等。
多元化并购布局：公司通过收购安阳艾尔旺进入环保固废市场，艾尔旺拥有厌氧消化核心技术，业务稳定且毛利率高，上半年实现收入0.55亿元，净利润0.11亿元。
盈利能力增强：公司毛利率从2017年的26.3%提升至2018年的32.0%，净利率从6.1%提升至9.9%，ROE从3.8%提升至8.3%，显示公司盈利能力和资产回报率持续改善。
未来盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.73亿、2.44亿、3.21亿，对应PE分别为27.2倍、19.2倍、14.6倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入	1207.8	1751.4	2276.8	2845.9
归母净利润	73.2	172.6	244.2	320.9
EPS（元）	0.11	0.18	0.25	0.33
P/E	42.7	27.2	19.2	14.6

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.3%	32.0%	31.5%	31.5%
净利率	6.1%	9.9%	10.7%	11.3%
ROE	3.8%	8.3%	10.7%	12.7%
ROIC	4.0%	9.5%	11.7%	13.0%
资产负债率	38.7%	37.8%	36.9%	39.4%
净负债比率	21.9%	13.4%	8.1%	9.0%
P/B	1.64	2.25	2.06	1.86

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	285.3	632.2	401.1	491.4
投资活动现金流	-492.4	-270.1	-330.1	-340.1
筹资活动现金流	1008.6	-313.8	-277.6	-52.2
现金净增加额	801.5	48.4	-206.6	99.1

评级：买入
理由：
- 农药行业景气度提升，公司传统客户订单饱满，新客户开拓顺利。
- 多元化并购布局，拓展生物酶、原料药及环保固废市场，增强公司抗风险能力。
- 盈利能力持续增强，估值逐步下降，未来成长性良好。
风险提示：
- 汇率波动
- 新客户开拓不达预期

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