20220509-国盛证券-家用电器行业点评_把握确定性_关注弹性_14页_3mb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年家用电器行业面临的成本压力与地产周期变化对板块盈利能力及估值的影响，同时指出当前估值处于历史低位，具备较大的提升空间。报告还推荐了多个重点公司，并分析了其投资逻辑。

主要观点

• 成本压力改善：家电行业经历了两轮原材料上涨周期，本轮成本压力在21Q3达峰后有所缓解，预计2022年Q2起盈利弹性有望释放。
• 地产政策边际宽松：房地产政策持续宽松，有利于厨电、白电等地产后周期板块需求回升，估值有望修复。
• 估值处于低位：截至2022年5月5日，多数家电个股估值处于历史分位数50%以下，基金重仓持股市值比例创近10年新低。
• 投资建议：在成本与地产周期共振下，家电板块业绩增长较为确定，推荐【格力电器】、【海尔智家】、【美的集团】、【老板电器】、【火星人】、【小熊电器】、【苏泊尔】等公司。

关键信息

成本周期分析

• 历史回顾：2009-2010年和2016-2017年两次原材料上涨周期中，小家电公司盈利能力下滑最多，主要受需求疲软、高基数及原材料成本影响。
• 当前周期：本轮原材料成本上涨自20Q2开始，铜、铝、钢价格涨幅分别为106%、108%、47%。2021Q1~Q3小家电毛利率降幅普遍高于白电和厨电。
• 未来展望：随着原材料价格下行，2022年Q2起盈利弹性有望释放，各公司净利润增速预测如下：
  • 格力电器：22Q2-Q4净利润增速分别为22.89%、18.68%、15.74%（乐观）；14.76%、11.66%、11.51%（悲观）。
  • 海尔智家：22Q2-Q4净利润增速分别为20.60%、17.73%、14.85%（乐观）；14.19%、9.36%、3.25%（悲观）。
  • 美的集团：22Q2-Q4净利润增速分别为19.54%、15.26%、12.47%（乐观）；8.61%、6.86%、5.66%（悲观）。

地产周期分析

• 地产低迷：2021年商品房竣工面积和销售面积同比均下滑，疫情及政策滞后影响下市场预期持续承压。
• 政策宽松：4月29日中共中央政治局会议明确支持改善性住房需求，地产政策边际宽松，有利于家电需求回暖。
• 厨电与白电受益：厨电、白电等地产后周期板块有望受益，估值有望回升。

交易端数据

• 基金持仓：2022年Q1家电板块基金重仓持股市值比例为1.38%，创近10年最低。
• 市盈率分位数：多数家电个股市盈率分位数低于50%，仅海尔、华帝及飞科高于50%。

重点公司投资逻辑

白电板块

• 格力电器：
  • 渠道变革稳步推进，新零售模式提升终端竞争力。
  • 当前PE-forward为7倍，处于历史底部，未来上升空间较大。
• 海尔智家：
  • 通过高端化、场景化、套系化实现差异化竞争。
  • 数字化转型提升运营效率，PE-forward为14倍，仍有提升空间。
• 美的集团：
  • B端与C端业务并重，布局新赛道。
  • PE-forward为12倍，未来提升空间较大。

厨电板块

• 老板电器：
  • 品牌、渠道、组织架构优势明显，拓展全厨房品类。
  • PE-forward为12倍，位于历史底部，2022年有望迎来估值与业绩双击。
• 火星人：
  • 品牌优势和高效组织架构支撑发展，直营模式试水一线市场。
  • PE-forward为6倍，未来有望享受行业β。

小家电板块

• 小熊电器：
  • 创意平台型公司，单品竞争压力较小。
  • 渠道变化敏感性强，未来有望拓展母婴、个护等品类。
  • PE-forward为20倍，仍有上升空间。
• 苏泊尔：
  • 内部组织架构调整、渠道改革、拓品类三重红利。
  • PE-forward为17倍，业绩弹性较大。
• 新宝股份：
  • 外销占比较高，业绩弹性显著，PE-forward为16倍。

风险提示

• 原材料价格持续高位影响盈利能力。
• 终端消费需求疲软。
• 汇率波动影响。
• 海运费上涨影响。

估值数据

图表目录

• 图表1：2008年以来原材料成本走势
• 图表2：第一轮原材料成本上行周期（09-10年）
• 图表3：第二轮原材料成本上行周期（2016-2017年）
• 图表4：本轮原材料上行周期（同比）
• 图表5：白电公司业绩增速预测（%）（同比）
• 图表6：小家电公司业绩增速预测（%）（同比）
• 图表7：商品房竣工面积同比持续下滑
• 图表8：商品房销售面积同比持续下滑
• 图表9：房地产调控政策呈边际放松态势
• 图表10：家电板块基金重仓持股为历史最低水平
• 图表11：大多数家电个股市盈率分位数位于50%以下
• 图表12：格力电器PE-forward估值
• 图表13：海尔智家PE-forward估值
• 图表14：美的集团PE-forward估值
• 图表15：老板电器PE-forward估值
• 图表16：火星人PE-forward估值
• 图表17：小熊电器PE-forward估值
• 图表18：苏泊尔PE-forward估值