20211216-浦银国际证券-瑞声科技-02018.HK-首次覆盖_光学业务进入收获期_汽车电子有望助力长期成长_25页_2mb

瑞声科技首次覆盖报告总结

核心内容

瑞声科技（2018.HK）作为中国电子制造商，正通过从声学、结构件拓展到光学，从消费电子向汽车电子延伸的战略，逐步构建自身的竞争优势。报告指出，瑞声科技的光学业务进入收获期，而汽车电子将成为其长期增长的重要驱动力。首次覆盖给予“买入”评级，未来12个月目标价为38.2港元，潜在升幅17.0%。

主要观点

1. 光学业务高速增长：

   • 瑞声科技已具备塑料镜头、WLG玻璃镜头及摄像头模组的生产能力。
   • 光学业务已成为公司基本面的重要推手，预计2022年和2023年光学业务收入将分别同比增长48%和23%。
   • 光学综合毛利率有望向20%以上靠拢。

2. 成熟业务稳中有升：

   • 声学和马达产品线在经历行业下滑后，已逐步企稳。
   • 安卓阵营为声学和马达业务提供增长动力。
   • 结构件业务通过客户拓展和非手机应用提升，呈现增长态势。

3. 汽车电子布局：

   • 瑞声科技积极布局新能源汽车中的光学和声学器件，如车载镜头、激光雷达、智能驾舱声学解决方案等。
   • 随着新能源汽车智能化需求的增长，汽车电子业务将为公司带来长期增长空间。

4. 财务预测与估值：

   • 采用分部加总法（SOTP）和DCF估值法，预测2022年公司净利润为1,841百万港元，2023年为2,123百万港元。
   • 2022年目标市盈率为20.8倍，对应目标价38.2港元。
   • 通过DCF估值法，预测公司价值为38.5港元，与SOTP法结果相近。

关键信息

财务指标预测（2019-2023E）

营收增速预测（2022E-2023E）

估值分析

• 分部加总法：

  • 各业务板块目标市盈率分别为：声学产品20.7x，电磁传动及精密结构件15.2x，光学产品33.0x，微机电系统器件20.0x，其他产品15.0x。
  • 目标价38.2港元，潜在升幅17.0%。

• DCF估值法：

  • 假设2026-2030年成长率为6%，永续增长率为3%，WACC为7.2%。
  • 估值结果为38.5港元，与分部加总法相近。

风险提示

• 全球智能手机需求恢复较弱。
• 手机摄像头模组升级速度减慢，竞争加剧，可能拖累公司利润增速。
• 镜头行业龙头进入中低端项目，加剧竞争。
• 成熟业务持续承受行业下行压力。
• 新业务投入较大，可能影响公司费用率。

未来展望

• 光学业务将持续受益于智能手机摄像头模组的增长，为公司提供显著的收入增长。
• 汽车电子业务将作为长期增长驱动力，推动公司估值提升。
• 瑞声科技有意将光学业务剥离并上市，以提升估值和融资能力。

总结

瑞声科技凭借在光学业务和汽车电子领域的布局，有望在未来几年实现收入和利润的稳步增长。尽管面临一定的行业风险和竞争压力，其战略清晰、执行能力强，且在多个关键领域具备技术优势和市场潜力。通过分部加总法和DCF估值法，公司未来价值被看好，目标价为38.2港元，具有较高的投资吸引力。