2018年下半年宏观经济展望：跨越两大“陷阱”-20180621-兴业研究-34页-1mb

跨越两大“陷阱”——2018年下半年宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国宏观经济面临的两大挑战：“修昔底德陷阱”与“中等收入陷阱”。前者指中美贸易冲突对经济的外部冲击，后者指结构性去杠杆对经济的内部影响。报告指出，要实现高质量发展，需在去杠杆与应对中美贸易冲突之间取得平衡。

主要观点与关键信息

一、经济增长：稳中有降

1. 投资

   • 房地产投资：受土地购置费拉动，增速有所回升，但剔除土地购置费后，增速持续回落，未来可能逐步下行。
     • 历史数据显示，房地产周期一般为3年，当前周期低点尚未真正到来。
     • 历史经验表明，商品房销售增速下降将抑制施工面积增长，进一步拖累房地产投资。
     • 单位建安投资增速可能因建材价格涨幅放缓而减缓。
   • 基建投资：增速下滑，主要受结构性去杠杆与PPP项目整顿影响。
     • 城投平台资产负债率接近监管红线，但受融资环境恶化影响，难以继续加杠杆。
     • 基建类上市公司货币资金增速回落，预示基建投资前景黯淡。
   • 制造业投资：在结构性去杠杆背景下，有望回升，主要受外需好转、民营企业加杠杆及自主创新推动。
     • 高技术制造业投资增速高于整体制造业，成为拉动增长的重要力量。

2. 进出口

   • 出口：面临下行压力，受全球制造业景气度边际走弱及中美贸易冲突影响。
     • 2018年上半年出口增长高于2017年全年，但下半年增速可能放缓。
     • 美国对华加征关税将对出口形成拖累，预计拉低整体出口增速1.4个百分点。
     • 广交会出口成交额增速回落，预示出口增长动能减弱。
   • 进口：受政策推动与全球贸易格局变化影响，进口增速可能维持高位。
     • 中国扩大进口举措有助于缓解贸易顺差压力，支撑名义GDP增长。

3. 消费

   • 消费增速维持平稳，受居民收入稳定与房地产市场逐步冷却影响。
   • 零售上市公司货币资金增速回升，显示消费增长仍有潜力。
   • 旅游价格波动放大CPI波动，成为未来CPI的重要扰动因素。

二、物价：PPI与CPI剪刀差收窄

1. CPI

   • 下半年CPI同比中枢可能高于上半年，主要受猪肉价格修复、大豆价格波动及旅游价格影响。
   • 猪肉价格因供给恢复和需求回升有望继续修复。
   • 大豆征税可能推升CPI，但国内措施有助于缓解通胀压力。
   • 旅游价格波动将影响CPI走势，成为节假日CPI的重要影响因素。

2. PPI

   • 下半年PPI同比可能有所回落，主要受钢材需求边际回落与原油价格上行影响。
   • 钢材价格因需求平稳与供给收缩矛盾缓解，可能回落。
   • 原油价格因供需缺口仍存，预计继续上行，对PPI形成支撑。
   • 供需格局改善，但PPI同比增速可能因基数走高而放缓。

三、政策展望：漂亮的去杠杆

1. 去杠杆的挑战

   • 国有企业对融资成本不敏感，去杠杆需依赖结构性改革。
   • 非国有企业面临利润增长放缓与融资成本上升的矛盾，需警惕融资成本超过名义增长，引发通缩压力。

2. 货币与信用环境

   • 下半年货币政策可能呈现“紧信用、宽货币”的格局。
   • 降准仍有空间，预计0.5至1.5个百分点，有助于提振M1增速。
   • 表外融资调整将继续拖累社融增速，但部分可转向表内融资。

3. 利率环境

   • 公开市场操作逆回购利率调升进程已结束，政策利率“天花板”显现。
   • 货币市场利率可能缓慢回落，反映全球经济景气度下降与央行流动性调控能力增强。

关键信息总结

• 经济增长：整体增速稳中有降，房地产与基建投资增速放缓，制造业投资有望回升。
• 物价走势：CPI中枢上移，PPI可能回落，两者剪刀差收窄。
• 政策方向：结构性去杠杆是主线，宽货币与紧信用并行，利率政策趋于宽松。
• 外部挑战：中美贸易冲突对出口形成拖累，但扩大进口政策有助于对冲影响。
• 内部调整：融资环境趋紧，表外融资收缩，企业融资成本上升，需关注对经济的潜在冲击。

图表与数据支持

• 图表1：中国宏观经济数据预测与实际对比。
• 图表2-25：房地产投资、基建投资、制造业投资、出口、进口、CPI、PPI、信用政策等关键指标分析。
• 图表34-45：宏观杠杆率、货币流动性、利率变化、中美利差与汇率预期等政策与市场相关分析。

总结

2018年下半年，中国经济在结构性去杠杆与中美贸易冲突的双重挑战下，面临增长放缓、物价波动与政策调整的压力。报告指出，房地产与基建投资增速可能逐步下行，制造业投资有望回升，出口受外部不确定性影响，进口则因政策推动保持增长。在货币政策方面，宽货币与紧信用并存，政策利率“天花板”显现，市场利率可能缓慢回落。整体而言，经济运行将保持“稳中有降”的态势，政策调控与结构调整是实现高质量发展的关键。