2018年下半年ABS投资策略_监管背景下ABS市场有何变化_26页_1mb

监管背景下ABS市场有何变化 —— 2018年下半年ABS投资策略总结

核心内容

1. 监管重点：交易结构存在套利的ABS成为监管重点。
2. 政策支持：政策鼓励供应链金融、住房租赁等领域的ABS发展。
3. 信用风险变化：政策隐患弱化，信用风险上升。

一级市场结构变化

• 信贷ABS：企业贷款类ABS发行大幅下滑，个人住房抵押贷款和汽车贷款类ABS发行增长。
• 交易所ABS：部分资产如现金贷、小额贷款、金融受益权和委托贷款类ABS受监管影响，发行规模和比重下降。CMBS和保理类ABS发行比重上升。
• 私募ABS：受非标转标政策影响，私募ABS（不含银登中心产品）发行规模下滑，2017年发行量反弹主要因现金贷产品受限制。
• 消费金融ABS：银行间消费贷款类ABS发行保持增长，但交易所消费金融ABS发行量下降，主要受小贷企业杠杆率限制影响。

政策激励下的ABS发行

2.1.1 住房租赁ABS

• 地产租赁ABS发行比重较高，以CMBS为主。
• 政府鼓励住房租赁市场发展，2018年一季度住房租赁ABS发行规模提升，以REITs为主。
• 原始权益人包括经营租赁性质企业及地产开发企业（如保利地产）。

2.1.2 供应链金融ABS

• 供应链金融ABS迅速发展，主要以保理资产模式，反向保理为主。
• 原始债务人多为大型地产企业，原始债权人多为消费平台（如京东、小米、滴滴）。
• 供应链金融ABS存续期短，发行利率高。

2.1.3 PPP项目ABS

• PPP项目资产支持专项计划的外部增信手段较多，包括担保、流动性支持、差额补充等。
• PPP项目证券化审批流程优化，对符合条件的项目开通绿色通道。
• 项目需满足运营2年及以上，部分放宽至项目完工即可。
• PPP项目退库行业分布显示，部分行业如建筑、教育、水务等受较大影响。

投资主体与市场流动性

• 银行：仍是ABS投资主体，但监管限制银行理财产品对接本行发行产品的劣后档。
• 非银金融机构：ABS在资管业务监管细则中享有豁免权，基金和券商资管投资意愿提升。
• 交易所三方质押：一定程度提升ABS流动性，尤其对公募基金和券商资管影响较大。

信用风险与未来展望

• 信用风险上升：未来信用违约风险增加，尤其是低等级信用债和资产集中度高的ABS产品。
• 违约案例：已发生违约的ABS产品中，融资租赁类占比高，基础资产集中或与原始权益人利益关联性强是主要风险点。
• 高风险产品：如华信应收帐、凯迪电力和星美国际影院信托受益权ABS，存在较高的违约概率。
• 资产分散度：资产高度分散的ABS（如车贷、个人住房贷、消费贷）信用风险较低，而资产集中度高的产品（如REITs、CMBS、PPP）信用风险相对较高。

信息披露与合规

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投资建议

• 推荐产品：优先选择资产分散度高、原始权益人信用资质良好、增信措施完善的ABS产品。
• 规避产品：应避免资产池集中度高、资产与差额补充人/担保人利益关联性强、原始权益人及关联增信方经营单一的ABS产品。

图表与数据来源

• 所有图表与数据均来自Wind及申万宏源研究。