2018年下半年行业比较报告：基于信用风险分析视角下的行业选择-20180621-申万宏源-56页-3mb

基于信用风险分析视角下的行业选择总结

核心内容

本报告由申万宏源证券分析师林丽梅、刘扬、王胜于2018年6月21日发布，旨在从信用风险、宏观经济、行业盈利、估值水平、微观结构、政策催化剂和市场交易特征等维度，分析2018年下半年的行业配置机会。

主要观点

行业配置建议

• 重点关注：业绩有望继续改善的后周期消费品（医药、商贸、休闲服务）、中游原材料（化工、建材）以及成长板块（军工、计算机）。
• 建议关注：低估值板块的修复机会，如金融和地产。

宏观经济与盈利分析

• Q2盈利：预计迎来“小阳春”，主要由周期板块带动，但下半年盈利可能放缓。
• PPI走势：预计2018年第二季度PPI同比小幅反弹，但下半年中枢将下行。
• 上游行业：煤炭受库存压力影响，价格承压；钢铁和化纤/化学原料行业表现较好，吨钢毛利维持高位。
• 消费品：4、5月份线上线下零售增速放缓，但供需结构优化，三四线城市和农村消费意愿提升，长期盈利稳定性有保障。
• 农林牧渔：生猪价格止跌回升，畜禽景气复苏，经济作物种植收益上升支撑农化需求。

估值分析

• 整体估值：市场估值下探空间有限。
• 细分行业：
  • 地产估值优势凸显。
  • 食品饮料估值全方位提升。
• 历史百分位：A股和创业板100的PE分别回落至历史30%分位以下，中证500PE回落至5%分位。
• 相对估值：消费品相对估值明显提升，金融地产估值处于低位，具有修复潜力。

微观结构

• Q3缩量博弈，Q4可能迎来增量资金，且该资金偏价值型。
• 消费品交易相对拥挤，周期和金融地产处于低配状态。

政策与催化剂

• 信用风险：2014-2016年宽松货币环境导致民企融资井喷，纺织服装、商业贸易、医药、食品饮料等行业负债率低、现金流丰裕、抵押担保少，对信用风险较为抗压。
• 中美摩擦：对TMT、新能源等重点补贴领域构成市场化挑战。
• 扩大内需：政策鼓励增加消费品进口以满足多样化需求。

市场交易特征

• Q4风格切换：市场风格可能从高估值转向低估值，大票表现优于小票。

关键信息

行业盈利趋势

• 周期品：二季度盈利回升，但未来增长有压力。
• 消费品：必选消费品产能利用率多在80%以上，且呈上升趋势。
• TMT：商誉减值是长期压力，尤其体现在Q4。
• 中报预告：部分行业如国防军工、医药生物、食品加工等盈利增速较高，但汽车、通信等增速下滑。

估值对比

• 纵向对比：A股、创业板100、中证500等主要指数PE均处于历史低位。
• 横向对比：地产、食品饮料等板块估值相对较低，具备投资价值。

信用风险与市场反应

• 信用风险错杀：预计地产和金融龙头公司将在4季度因阶段性信用风险缓解而受到市场重视。
• 商誉减值风险：被并购标的业绩不达预期可能触发商誉减值，TMT板块尤其受影响。

未来展望

• 市场风格切换：Q4市场风格可能转向大票，低估值板块跑赢高估值行业。
• 行业修复：金融和地产板块具备估值修复潜力，但需关注信用风险的阶段性缓解。

结构分析

上游行业

• 煤炭：受库存压力影响，价格承压。
• 钢铁：吨钢毛利维持高位，库存快速去化。
• 化纤/化学原料：受油价上行推动，景气改善。

中游行业

• 石油加工：受油价推动，景气上行。
• 化工、建材：盈利改善，估值相对低位。

下游行业

• 医药、食品饮料：产能利用率高，固定资产投资下降，长期盈利稳定。
• 纺织服装、家电、汽车：固定资产投资下降，盈利增速放缓。

成长板块

• 军工：盈利增速较高，受政策支持。
• 计算机：受“云计算化”和“AI化”推动，景气度提升。

金融地产

• 金融：估值较低，银行全年景气改善趋势不变。
• 地产：销售韧性较强，估值修复机会明显。

总结

本报告综合分析了2018年下半年的行业配置逻辑，指出周期板块和必选消费品是盈利改善的主力，同时强调低估值板块（如金融、地产）的修复机会。在信用风险和中美摩擦的背景下，消费品和中游原材料成为重点配置方向，而TMT板块需警惕商誉减值风险。整体来看，市场风格将从高估值转向低估值，大票有望跑赢市场。