20180621-申万宏源-2018年下半年行业比较报告_基于信用风险分析视角下的行业选择_56页_3mb

基于信用风险分析视角下的行业选择总结

核心内容

本报告由申万宏源证券分析师林丽梅、刘扬和王胜于2018年6月21日发布，主要从景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度对A股行业进行比较分析，以指导下半年的行业配置策略。

主要观点

1. 重点行业推荐：

   • 后周期消费品：医药、商贸和休闲服务；
   • 中游原材料：化工和建材；
   • 成长板块：军工和计算机；
   • 低估值板块：金融和地产，具有修复投资机会。

2. 基本面分析：

   • Q2盈利或迎小阳春，周期板块是主要贡献者；
   • 下半年盈利可能面临回落压力。
   • 上游：PPI中枢在2季度有所回升，但煤炭库存压力仍在，价格承压；油价产业链占优。
   • 中游：钢铁吨钢毛利维持高位，库存高速去化；化工和建材受益于PPI反弹。
   • 农林牧渔：生猪价格止跌回升，肉鸡消费旺季带动景气复苏；农作物价格底部向上，支撑农化需求。
   • 消费品：线上线下零售增速放缓，但供需结构良好，三四线城市和农村消费意愿提升，长期盈利稳定性有保障。

3. 估值分析：

   • 整体市场估值下探空间有限；
   • 地产估值优势凸显；
   • 食品饮料估值全方位提升；
   • 从历史纵向对比、历史极值对比、国际对比三个维度来看，A股估值处于历史低位，市场整体回调空间有限。

4. 微观结构分析：

   • Q3缩量博弈，Q4或有增量资金流入；
   • 消费品交易相对拥挤，周期、金融和地产处于低配状态。

5. 政策与催化剂：

   • 信用风险：市场持续担忧，但预计在4季度有所缓解，可能推动地产和金融龙头板块修复；
   • 中美摩擦：对TMT和新能源行业造成市场化挑战；
   • 扩大内需：增加消费品进口，满足多样化需求。

6. 市场交易特征：

   • Q4风格易切换至大票，低估值行业大概率跑赢高估值行业。

关键信息

1. 宏观经济韧性

• Q2 PPI同比大概率小幅反弹，带动营收增速回升；
• 下半年PPI中枢下行，营收增速回落压力较大；
• PMI各项数据优于2012年以来历年5月份，显示经济运行仍具韧性。

2. A股盈利情况

• Q2盈利或迎小阳春，主要由周期品贡献；
• 中小板业绩增速中枢可能继续下行，但与主板的增速差有所上升。

3. 行业产能利用率

• 必选消费品行业产能利用率大多高于80%，显示需求端改善；
• 固定资产投资下降，有利于维持良好供需结构，长期盈利稳定。

4. 估值水平

• A股、创业板100的PE分别回落至历史30%分位以下；
• 中证500的PE回落至历史5%分位；
• 消费品行业PE和PB均有所提升，估值优势明显。

5. 行业估值分布

• 金融、地产、军工等行业的估值处于历史40%分位以下，占比较重；
• 金融地产板块具备修复机会。

6. 商誉减值风险

• TMT板块商誉减值风险较大，尤其在Q4；
• 商誉减值主要由被并购方业绩不达预期触发。

7. 行业景气与投资建议

• 周期板块：煤炭、钢铁、化纤等，具备短期景气改善机会；
• 消费品板块：医药、食品饮料、商业贸易、休闲服务等，长期盈利稳定；
• 成长板块：军工、计算机等，受益于“云计算化”和“AI化”趋势。

总结

本报告基于信用风险视角，建议投资者重点关注后周期消费品、中游原材料及成长板块中的军工和计算机，同时关注低估值板块的修复机会。行业基本面、估值水平和市场交易特征均表明，消费品、金融和地产具备较强的投资吸引力。此外，Q4可能成为信用风险缓解的关键时间点，届时市场或将对地产和金融龙头板块给予更多关注。整体来看，市场风格可能在Q4向大票倾斜，低估值行业有望跑赢高估值行业。