20180621-申万宏源-2018年下半年ABS投资策略_监管背景下ABS市场有何变化_28页_1mb

监管背景下ABS市场变化总结

核心内容

2018年下半年，资产证券化（ABS）市场在金融监管升级的背景下经历了结构性调整。尽管部分违规产品受到监管限制，但整体市场仍保持增长态势。监管重点在于打击交易结构中存在监管套利的ABS产品，同时政策对住房租赁、供应链金融和PPP项目等资产证券化领域给予支持，推动其发展。信用风险有所上升，尤其是资产集中度高或原始权益人信用资质恶化的ABS产品。

主要观点

1. 监管升级影响ABS市场结构

   • 信贷ABS中，车贷和个人住房抵押贷款类ABS发行规模提升，而现金贷、小额贷款、金融受益权和委托贷款类ABS发行规模下滑。
   • 委托贷款类ABS需确保资金来源为原始权益人自有资金，且用途明确，监管趋严。
   • 信托受益权类ABS因底层资产对接限制行业或非标产品，受到较大限制，发行规模减少。
   • 私募ABS因信息不透明、资产标准不统一，受到政策限制，发行停滞。
   • 交易所ABS中，消费金融类ABS发行规模下滑，主要因小贷企业融资受限。

2. 政策支持推动特定领域发展

   • 政府鼓励住房租赁市场发展，推动REITs和CMBS发行规模增长。
   • 供应链金融ABS因反向保理模式成熟，发行迅速增长。
   • PPP项目证券化虽受项目库清理影响，但执行阶段项目仍保持增长，未来市场潜力较大。

3. 信用风险上升，需警惕特定产品

   • 信用违约风险上升，交易所ABS将在下半年迎来集中兑付期。
   • 风险主要集中在资产集中度高或原始权益人信用资质恶化的ABS产品。
   • 华信应收账款、凯迪电力和星美国际影院信托受益权ABS违约风险较高。

关键信息

一级市场结构变化

• 信贷ABS：企业贷款类ABS发行大幅下滑，个人住房抵押贷款和汽车贷款类ABS发行规模明显提升。
• 交易所ABS：现金贷、小额贷款、金融受益权和委托贷款类ABS发行规模减少，CMBS和REITs发行规模增长。
• PPP项目ABS：基础资产需建成运营2年以上，部分项目已开通绿色受理通道，未来市场规模仍较大。

政策导向

• 鼓励领域：住房租赁、供应链金融、PPP项目等资产证券化业务受政策支持，发行规模比重提升。
• 监管豁免：ABS在资管业务监管中享有一定豁免权，基金和券商资管投资意愿提升。
• 流动性提升：交易所ABS推出三方质押机制，一定程度上提升了市场流动性。

信用风险与产品选择建议

• 信用风险：信用违约风险上升，尤其在资产集中度高或原始权益人信用资质恶化的ABS产品中。
• 产品选择建议：建议回避资产池集中度不高、资产与差额补充人/担保人利益关联性强、或原始权益人及关联方经营单一的ABS产品。

市场监管趋势

• “棍棒+糖果”监管模式：监管趋严，尤其在尽调、交易结构和信息披露方面，同时对成熟项目、优质管理人和政策支持行业优化审批流程。
• 短期政策不确定性：地产企业ABS、融资租赁和保理类ABS因政策影响较大，存在较多变数。

附录：ABS产品类型与风险分析

信息披露

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