20180824-中泰证券-天顺风能-002531.SZ-中报点评_风塔订单持续向好_风力发电进入收获期_7页_793kb

天顺风能投资分析总结

核心内容概览

天顺风能近期发布2018年中报，公司实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%；归母净利润2.41亿元，同比增长0.19%。分析师邹玲玲对该公司维持“买入”评级，当前股价对应未来三年PE分别为13倍、8倍和7倍，显示其估值具有吸引力。

主要观点

• 风塔业务表现稳健：风塔业务在2018H1实现营收13.14亿元，同比增长33.65%。虽然受钢材价格上涨影响，毛利率同比降低8.70PCT，但产销率保持在103.53%，订单持续向好，累计在手订单达21.13万吨，同比增长36.32%。预计2018年底产能将提升10万吨，进一步支撑业务增长。
• 叶片业务调整优化：昆山风速时代暂停叶片代工业务，所有业务统一调整至天顺叶片。2018H1叶片营收下降48.13%，但毛利率同比提升22.92PCT，显示成本控制和业务结构优化。
• 风力发电进入收获期：公司风力发电业务在2018H1实现营收1.55亿元，同比增长25.03%，毛利率提升至67.02%。新增并网容量达140MW，预计鄄城150MW项目将在年底并网，届时公司并网容量将达630MW。项目储备充足，为未来几年风电业务增长提供保障。
• 盈利能力受成本影响：2018H1销售毛利率和净利率分别为27.90%和15.45%，同比下降3.64PCT和4.50PCT，主要因钢材采购成本上涨。期间费用率同比下降1.01PCT，显示费用控制能力有所提升。
• 财务状况稳健：公司资产负债率54.35%，流动比率和速动比率分别为1.06和0.90，显示短期偿债能力较弱但整体财务结构稳健。预计2018-2020年净利润分别为5.45亿元、8.30亿元和10.67亿元，年均增长显著。

关键信息

• 市场表现：当前股价为3.92元，总股本1779百万股，流通股本1769百万股，市值6974百万元，流通市值6934百万元。
• 盈利预测：
  • 2018E：营业收入4139.84百万元，净利润545.27百万元
  • 2019E：营业收入5321.94百万元，净利润830.46百万元
  • 2020E：营业收入6282.27百万元，净利润1066.91百万元
• 财务指标：
  • P/E：2018E为12.79，2019E为8.40，2020E为6.54
  • PEG：2018E为0.58，2019E为0.31，2020E为0.21
  • P/B：2018E为1.27，2019E为1.04，2020E为0.89
• 风险提示：风电装机不及预期、叶片和风电场业务拓展不及预期可能影响业绩表现。

投资要点总结

• 业绩增长：公司2018年1-9月预计实现归母净利润3.57-4.64亿元，同比增长0-30%。
• 业务结构调整：叶片业务统一至天顺叶片，提升毛利率，但营收有所下滑。
• 未来增长点：风塔订单持续增长，产能提升；风电项目并网和开工持续推进，发电收入快速增长。
• 估值与评级：当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍，维持“买入”评级。

财务数据预测

风险提示

• 风电装机量可能低于预期。
• 叶片和风电场业务拓展可能不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利能力和业务增长潜力良好，未来三年净利润增长显著，估值具有吸引力。

结论

天顺风能作为风电行业的领先企业，其风塔和风力发电业务表现稳健，未来增长可期。尽管受钢材价格上涨影响，但公司通过成本优化和业务结构调整，保持了盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年净利润增长潜力大，估值合理。