20210928-东北证券-天顺风能-002531.SZ-产能扩张加速_各项业务齐头并进_4页_707kb

报告摘要

天顺风能 (002531) 公司点评总结

核心内容

天顺风能是一家专注于电源设备和电气设备的公司，主要业务包括塔筒、叶片及风力发电。2021年上半年，公司实现营业收入32.93亿元，同比增长1.40%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%。报告首次覆盖公司，给予“买入”评级，并提供了详细的财务预测和估值分析。

主要观点

塔筒业务：公司塔筒产能大幅扩张，2021年3月内蒙古商都塔筒厂投产，总产能已达70万吨，未来计划2023年底实现120万吨。当前在手订单约100万吨，下半年产销规模有望快速回升，全年预计产量70万吨。此外，德国及射阳海工基地建设稳步推进，预计2022年底形成60万吨海工产能。
叶片业务：2021年上半年实现叶片和模具销量397套，同比增长33.7%。叶片业务收入为6.93亿元，同比增长8.2%。濮阳叶片生产基地已投产，商都基地预计2022年投产，公司叶片业务进入良性成长期，预计2023年底实现现有产能翻倍。
发电业务：上半年实现风力发电收入5.96亿元，同比增长51.5%，毛利率高达75.0%，盈利贡献显著。公司计划推动国内风电资源开发，并探索轻资产运营模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。
盈利能力：上半年塔筒/叶片毛利率分别为14.7%和19.7%，同比下滑10.3%和4.9%。尽管受到原材料涨价影响，但塔筒招标价格已有所上行，公司下半年盈利能力有望改善。
财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.18亿元、16.67亿元和20.10亿元，对应每股收益0.79元、0.92元和1.11元，同比增速分别为31%、18%和21%。PE估值分别为22倍、19倍和16倍，显示出公司未来成长性及估值空间。
估值指标：公司市盈率（P/E）预计从2021年的22.15倍逐步下降至2023年的15.62倍。市净率（P/B）预计从2021年的4.07倍下降至2023年的3.01倍。P/S（市销率）预计从2021年的3.31倍下降至2023年的2.08倍。

关键信息

股票数据：2021年9月27日收盘价为17.42元，6个月目标价为23.59元。12个月股价区间为7.12~20.03元。
财务摘要：
- 2021年预计营业收入为94.77亿元，同比增长17.0%。
- 归母净利润预计为14.18亿元，同比增长35.06%。
- 毛利率预计为21.0%，净利润率预计为15.0%。
资产负债表：
- 流动资产合计预计从2020年的66.34亿元增长至2023年的130.84亿元。
- 非流动资产合计预计从2020年的81.14亿元增长至2023年的112.83亿元。
- 负债合计预计从2020年的78.58亿元增长至2023年的136.94亿元。
利润表：
- 营业收入预计从2020年的81亿元增长至2023年的151.18亿元。
- 营业成本预计从2020年的61.9亿元增长至2023年的118.64亿元。
- 净利润预计从2020年的11.05亿元增长至2023年的20.16亿元。
现金流量表：
- 经营活动净现金流量预计从2020年的23.8亿元增长至2023年的28.16亿元。
- 投资活动净现金流量预计从2020年的-9.1亿元增长至2023年的-41.67亿元。
- 融资活动净现金流量预计从2020年的2.76亿元增长至2023年的18.51亿元。
风险提示：风电装机不及预期、业绩预测与估值判断不达预期等。

分析师信息

竺佳敏：东北证券中小盘行业首席分析师，具有6年证券研究从业经历。
张正阳：东北证券电力设备新能源组研究助理。
王哲宇：东北证券电力设备与新能源组研究助理，2019年加入东北证券研究所。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

风电装机不及预期
业绩预测与估值判断不达预期

财务与估值指标

每股指标：
- 每股收益（EPS）预计从2020年的0.60元增长至2023年的1.11元。
- 每股净资产（BPS）预计从2020年的4.28元增长至2023年的5.80元。
- 每股经营性现金流量预计从2020年的0.96元增长至2023年的1.56元。
成长性指标：
- 营业收入增长率预计从2020年的33.7%下降至2023年的23.7%。
- 净利润增长率预计从2020年的40.6%下降至2023年的20.6%。
盈利能力指标：
- 毛利率预计从2020年的23.6%下降至2023年的21.5%。
- 净利润率预计从2020年的13.0%上升至2023年的13.3%。
运营效率指标：
- 应收账款周转天数预计从2020年的147.31天上升至2023年的150天。
- 存货周转天数预计从2020年的66.21天上升至2023年的70天。
偿债能力指标：
- 资产负债率预计从2020年的53.3%上升至2023年的56.2%。
- 流动比率预计从2020年的1.23上升至2023年的1.46。
- 速动比率预计从2020年的0.98上升至2023年的1.17。
费用率指标：
- 销售费用率预计维持在0.2%。
- 管理费用率预计从2020年的2.5%上升至2023年的2.5%。
- 财务费用率预计从2020年的3.0%下降至2023年的2.0%。
分红指标：
- 分红比例预计从2020年的25.0%上升至2023年的24.9%。
- 股息收益率预计从2020年的0.9%上升至2023年的1.6%。
估值指标：
- 市盈率（P/E）预计从2020年的14.03倍上升至2023年的15.62倍。
- 市净率（P/B）预计从2020年的2.27倍上升至2023年的3.01倍。
- 市销率（P/S）预计从2020年的3.83倍下降至2023年的2.08倍。
- 净资产收益率（ROE）预计从2020年的15.7%上升至2023年的19.2%。