20180824-东吴证券-天顺风能-002531.SZ-成本压制盈利表现_下半年复苏有望加速_3页_837kb

报告摘要

天顺风能财务与业绩总结（2018年8月24日）

核心内容概述

天顺风能（股票代码：未提供）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管面临成本压力，但其订单量和产能扩张显示出积极的发展态势。分析师曾朵红维持“买入”评级，认为公司下半年业绩复苏有望加速，同时未来三年业绩将持续增长。

主要观点

业绩表现：公司2018年半年报显示营业收入同比增长29.88%，净利润同比增长0.19%，其中第二季度营业收入环比增长68.84%，但净利润环比下降0.85%。
业绩预期：公司预计2018年1-9月业绩增长0-30%，第三季业绩增长0-92%，显示出较强的业绩弹性。
行业复苏：风电行业整体回暖，公司风塔业务销售增长与行业并网增速基本一致，但钢材价格高位运行导致成本上升，毛利率同比下降8.7个百分点。
订单与产能：上半年新增订单量21.83万吨，同比增长5.46%；在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%。公司启动产能扩建计划，年内新增包头、珠海工厂产能10万吨，预计2018年底累计产能达49万吨。
叶片业务进展：公司已与远景能源签署叶片订单，4条生产线投产，处于产能爬坡阶段。累计获取11套叶片模具订单，已完成交付9套，叶片业务成为新的业绩增长点。
费用与现金流：期间费用率同比下降2.15个百分点至12.21%；期末预收款项同比增长201.30%，显示客户订单充足；但应收账款和存货同比分别增长55.36%和38.84%，反映销售回款周期延长及库存压力。
财务预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为5.89亿、7.88亿、10.12亿元，同比增长25.5%、33.7%、28.5%；EPS分别为0.33元、0.44元、0.57元，对应PE分别为11.83倍、8.85倍、6.89倍，估值持续下降，成长性突出。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司盈利复苏有望加速，未来业绩增长可期。

关键信息

财务数据概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,238	3,995	5,217	6,329
净利润（百万元）	470	589	788	1012
毛利率（%）	28.4	26.4	30.4	33.1
ROE（%）	9.7	11.3	13.9	16.1
P/E	14.85	11.83	8.85	6.89
P/B	1.44	1.34	1.23	1.11

重要财务指标变化

指标	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.26	0.33	0.44	0.57
每股净资产（元）	2.73	2.93	3.19	3.53
ROIC（%）	9.1	8.1	8.8	9.5
资产负债率（%）	50.7	61.3	67.1	67.9
P/E（倍）	14.85	11.83	8.85	6.89
P/B（倍）	1.44	1.34	1.23	1.11
EV/EBITDA（倍）	15.60	15.52	12.30	10.19