20180824-西南证券-天顺风能-002531.SZ-业绩符合预期_风塔吨毛利趋稳_5页_1mb

天顺风能2018年半年报点评总结

核心内容

天顺风能（002531）于2018年8月24日发布了2018年半年报，报告显示公司上半年营业收入和净利润均有所增长，但增速略低于市场预期。公司整体表现稳健，风塔业务和发电业务均取得进展，同时公司持续推进产能扩张，以应对市场需求增长。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年实现营业收入16.2亿元，同比增长29.9%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长15.9%。其中，Q2收入增长显著，同比增长41.4%，环比增长68.8%，但归母净利润同比下降0.85%。

• 费用管理：公司上半年期间费用率同比下降2.2个百分点至12.2%。销售、管理、财务费用率分别下降0.3、1.6、0.1个百分点，尤其管理费用管控成效显著。

• 现金流改善：尽管上半年经营性现金流净额为-1.34亿元，但二季度单季经营性现金流净额为1.40亿元，相比一季度和去年同期均有明显改善，显示公司现金流管理逐步优化。

• 风塔业务：风塔业务上半年实现销售收入13.1亿元，同比增长33.3%，销售量增长23.6%。由于钢材采购成本上涨，毛利率同比下降8.7个百分点至20.7%，但单吨毛利已趋稳，与2017年H2基本持平。

• 产能扩张：公司计划将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨，珠海工厂从4万吨提升至7万吨，预计2018年年底完成改扩建项目，进一步增强生产能力。

• 发电业务：上半年发电业务收入1.6亿元，同比增长25.0%。新增山东菏泽和河南南阳两个风电场，共计140MW并网容量。公司累计并网容量已达440MW，下半年计划并网山东菏泽150MW风电场，同时已签署1.9GW的风电场前期开发协议，为长期增长奠定基础。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.31元、0.47元、0.59元，对应PE分别为12倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 营业收入增长率：20.48%（2018E）、20.80%（2019E）、21.34%（2020E）
  • 归母净利润增长率：16.07%（2018E）、52.88%（2019E）、26.70%（2020E）
  • ROE：10.49%（2018E）、14.51%（2019E）、16.58%（2020E）
  • PE：12倍（2018E）、8倍（2019E）、6倍（2020E）
  • PB：1.28（2018E）、1.16（2019E）、1.05（2020E）

• 风险提示：钢材价格继续上涨可能对毛利率造成压力；风场建设速度若不及预期可能影响发电业务增长。

附录：财务数据概览

附录：关键假设

• 风塔产能：预计2018~2020年年底产能分别达到38万吨、45万吨、50万吨。
• 发电并网容量：预计2018~2020年累计并网容量分别达到600MW、800MW、1000MW。

附录：财务分析指标

总结

天顺风能2018年上半年业绩符合预期，风塔业务保持增长，但受钢材价格上涨影响，毛利率略有下滑。公司持续推进产能扩张，同时发电业务稳健增长，已签署大量前期开发协议，为未来业绩提供支撑。尽管面临钢材价格波动和建设进度不确定性等风险，但公司整体表现稳健，财务指标持续优化，维持“买入”评级。