20220821-浙商证券-天顺风能-002531.SZ-天顺风能2022年半年报点评报告_Q2盈利环比改善_下半年产品交付有望起量_3页_1007kb

天顺风能（002531）2022年半年报点评总结

核心内容概述

天顺风能（002531）在2022年第二季度实现了盈利能力的显著环比改善，尽管上半年整体业绩同比下滑，但公司通过费用率下降、政府补助及公允价值变动损益等措施，有效提升了利润水平。同时，公司持续推进风电塔筒、叶片及海工建设等业务，计划通过产能扩张提升市场份额和盈利能力。

主要观点

1. Q2盈利改善显著

• 2022年H1公司实现营业收入20.42亿元，同比下降37.90%。
• 归母净利润为2.54亿元，同比下降68.21%。
• 2022年Q2归母净利润达到2.21亿元，环比增长569.70%。
• 毛利率为24.23%，环比提升0.97个百分点；净利率为16.74%，环比提升12.41个百分点。
• 费用率下降是Q2盈利改善的主要原因，四费率降至9.04%，环比减少8.82个百分点。
• Q2获得政府补助及公允价值变动损益共计0.20亿元。

2. 风电塔筒业务承压

• 2022年H1风电塔筒业务营收为9.53亿元，同比下降50.54%。
• 毛利率为8.87%，同比减少5.81个百分点。
• 交付量为15万吨，同比下降约37.50%。
• 平均单价为6353元/吨，同比下降20.87%。
• 平均毛利为564元/吨，同比下降52.17%。
• 原因主要是行业需求下降导致交付量减少。

3. 产能扩张持续推进

• 公司现有风电塔筒产能约90万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计30万吨，预计2022年底或2023年初完成建设，2023年总产能将达120万吨。
• 德国海工30万吨及江苏射阳海工30万吨项目按计划推进，预计2023年逐步投产。
• 叶片业务方面，公司拟发行可转债29.22亿元用于建设年产300套风力发电叶片项目，现有产能1000套，预计2022年底将新增1100套，实现年产能2100套。

4. 风电运营业务布局

• 2022年H1风力发电业务营收为5.23亿元，同比下降12.26%。
• 毛利率为68.92%，同比减少6.08个百分点。
• 公司现有风电站并网容量883.8MW，预计内蒙古500MW项目年内实现并网，湖北600MW项目正在开发建设中。

关键信息

5. 盈利预测与估值

• 公司2022-2024年归母净利润预测分别为13.18亿元、16.44亿元、21.01亿元，较之前预测下调。
• 对应EPS分别为0.73元、0.91元、1.17元/股。
• 估值分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

6. 财务摘要

• 主营收入：2021年8166.05亿元，2022年预计10309.69亿元，2023年14130.10亿元，2024年17867.98亿元。
• 归母净利润：2021年1309.51亿元，2022年预计1317.51亿元，2023年1643.92亿元，2024年2101.04亿元。
• 每股收益：2021年0.73元，2022年预计0.73元，2023年0.91元，2024年1.17元。
• P/E：2021年24.09倍，2022年23.94倍，2023年19.19倍，2024年15.01倍。

7. 资产负债与现金流

• 资产负债率：2021年50%，2022年预计47%，2023年54%，2024年51%。
• 净负债比率：2021年61%，2022年预计60%，2023年40%，2024年37%。
• 现金净增加额：2021年244亿元，2022年预计165亿元，2023年1731亿元，2024年预计-792亿元。

风险提示

• 风电装机量不及预期；
• 原材料成本上升；
• 项目建设进度不及预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10%以下。

公司信息

• 股票代码：002531
• 收盘价：17.50元
• 总市值：315.44亿元
• 总股本：1802.51万股

联系方式

• 浙商证券研究所
  • 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
  • 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
  • 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
  • 邮政编码：200127
  • 电话：(8621)80108518
  • 传真：(8621)80106010
  • 网站：https://www.stocke.com.cn

分析师信息

• 张雷：执业证书号 S1230521120004
• 陈明雨：执业证书号 S1230522040003
• 研究助理：卢书剑、尹仕昕

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