20181023-东北证券-天顺风能-002531.SZ-毛利率回升_复苏有望逐步体现_4页_1009kb

报告摘要

天顺风能（002531）公司点评报告总结

核心内容

天顺风能（002531）发布2018年三季报，显示公司前三季度营业总收入为25.10亿元，同比增长10.37%，归母净利润为3.58亿元，同比增长0.10%，扣非后归母净利润为3.37亿元，同比增长11.72%。尽管第三季度营收同比下降13.22%，但归母净利润同比持平，显示出公司具备一定的抗压能力。

主要观点

毛利率回升：公司前三季度毛利率为28.57%，较上半年提升0.67个百分点，其中第三季度毛利率为29.78%，环比提升0.88个百分点。毛利率的提升主要得益于发电业务占比提升及风塔产品结构改善。
费用率优化：前三季度三费率为13.23%，同比下降0.47个百分点，其中管理费用率下降1.27个百分点，显示出优秀的内部管控能力。但第三季度三费率上升至16.13%，环比提升5.38个百分点，需关注费用控制的稳定性。
风塔业务增长：上半年风塔业务营收达13.14亿元，同比增长33.65%。尽管毛利率同比下降8.70%，但新接订单和在手订单均保持增长，分别为21.83万吨和21.13万吨，预示未来业务有望稳定增长。
新增产能释放：公司风塔改扩建产能预计在2018年底前完成，包头产能由8万吨提升至15万吨，珠海由4万吨提升至7万吨，合计产能将超过45万吨，有助于提升市场竞争力。
风电场运营贡献增量：公司上半年风电场运营收入为1.55亿元，同比增长25%，毛利率高达67.02%。山东菏泽80MW及河南南阳60MW项目已并网，累计并网容量达440MW，全年有望并网630MW，成为业绩新增长点。
盈利预测：预计公司2018-2020年的EPS分别为0.30元、0.43元和0.59元，维持“买入”评级。
估值指标：2018年P/E为11.74倍，P/B为1.14倍，P/S为1.56倍，估值水平较低，具备一定投资吸引力。

关键信息

财务摘要：
- 营业收入：2016年为2,308百万元，2017年为3,238百万元，2018年预计为3,994百万元，2019年预计为4,992百万元，2020年预计为6,266百万元。
- 归属母公司净利润：2016年为406百万元，2017年为470百万元，2018年预计为532百万元，2019年预计为757百万元，2020年预计为1,047百万元。
- 净利润：2018年预计为540百万元，2019年预计为768百万元，2020年预计为1,063百万元。
股票数据：
- 2018年10月22日收盘价为3.51元。
- 6个月目标价为5.50元。
- 12个月股价区间为3.22~8.46元。
- 总市值为6,244百万元。
- 日均成交量为6百万股。
财务与估值指标：
- 每股收益：2018年预计为0.30元，2019年预计为0.43元，2020年预计为0.59元。
- 每股净资产：2018年预计为3.09元，2019年预计为3.52元，2020年预计为4.12元。
- 每股经营性现金流量：2018年预计为1.13元，2019年预计为0.56元，2020年预计为0.74元。
- 毛利率：2017年为27.99%，2018年预计为25.74%，2019年预计为28.67%，2020年预计为31.14%。
- 净利润率：2017年为14.50%，2018年预计为13.31%，2019年预计为15.16%，2020年预计为16.71%。
- 资产负债率：2017年为50.69%，2018年预计为49.83%，2019年预计为53.68%，2020年预计为55.07%。
- P/E（倍）：2017年为13.30，2018年预计为11.74，2019年预计为8.25，2020年预计为5.96。
- P/B（倍）：2017年为1.26，2018年预计为1.14，2019年预计为1.00，2020年预计为0.85。
- P/S（倍）：2017年为1.93，2018年预计为1.56，2019年预计为1.25，2020年预计为1.00。

风险提示

风塔销售低于预期
风电场并网进度低于预期

分析师简介

顾一弘，东北证券电力设备新能源研究员，复旦大学经济学硕士，自2015年起专注于新能源及能源互联网研究。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于其客户使用。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成任何投资建议。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不承诺投资者获利，不承担任何直接或间接损失的责任。

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