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合盛硅业（603260）事件点评总结

核心内容

2021年10月26日，合盛硅业发布2021年三季报，显示公司前三季度业绩表现亮眼，净利润与收入均实现大幅增长。公司当前股价为183.85元，总市值达197,485.34百万元，流通市值为172,451.30百万元，具备较高的市场关注度。分析师首次覆盖公司，给予“买入”评级，认为公司具备规模优势、成本优势及上下游协同效应，未来业绩有望持续向好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年前三季度，公司实现归属于母公司所有者的净利润50.03亿元，同比增长596.08%；营业收入141.15亿元，同比增长123.34%；基本每股收益5.09元，同比增长561.04%。
• 盈利能力显著提升：销售毛利率、净利率和费用率同比分别提升24.10%、28.33%和下降10.30%，显示出公司成本控制能力较强。
• 四季度景气度有望持续：受限电限产影响，工业硅和有机硅行业供给端趋紧，预计四季度产品价格将维持高位，公司业绩有望进一步增长。
• 行业前景良好：在碳中和政策推动下，工业硅和有机硅需求增长，长期供给端将保持紧张态势。
• 扩张计划持续推进：公司计划在云南昭通和新疆鄯善等地进行多个扩产项目，包括80万吨/年工业硅生产、20万吨硅氧烷及下游深加工等，将进一步强化其行业龙头地位。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入与净利润：2021年Q3营业收入64.13亿元，同比增长200.15%；归母净利润26.30亿元，同比增长875.66%。
• 财务指标：经营活动现金流净额为6.86亿元，同比提升91.34%；加权平均ROE为18.86%。
• 产品价格：工业硅均价1.62万元/吨，环比上涨38.34%；有机硅中间体价差2.51万元/吨，环比上涨45.62%。

项目与扩张

• 云南昭通项目：80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工，预计投资40.84亿元。
• 新疆鄯善项目：二期20万吨硅氧烷及下游深加工项目，预计投资43.79亿元。
• 新疆东部项目：二期40万吨工业硅项目，预计投资40.84亿元。
• 新疆新材料项目：三期20万吨硅氧烷及下游深加工项目，预计投资35.32亿元。

盈利预测

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的51%下降至2023年的28%，显示公司财务结构逐步优化。
• 流动比率：从2020年的0.54提升至2023年的2.45，流动性增强。
• 速动比率：从2020年的0.21提升至2023年的1.97，短期偿债能力显著改善。
• 现金及现金等价物：从2020年的349百万元增长至2023年的23,058百万元，现金流充裕。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 估值：2021年PE为21倍，2022年PE为18倍，2023年PE为16倍，估值逐步下降，显示成长性良好。
• 成长能力：收入和利润均实现高速增长，2021年收入增长率达137%，利润增长率达482%。

风险提示

• 项目进度风险：在建项目若不能按计划推进，可能影响公司扩张速度和业绩增长。
• 下游需求风险：若下游行业需求不及预期，可能影响公司产品销量和价格。
• 行业产能扩张风险：若行业出现大规模产能扩张，可能导致价格竞争加剧，影响公司盈利水平。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，6年半研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业资深分析师，2年上市公司资本运作经验，3年半研究经验。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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