20180803-长城证券-中化国际-600500.SH-公司深度报告_集团改革加速_主营业务触底_22页_2mb

中化国际（600500）公司深度报告总结

核心内容概览

中化国际是中化集团旗下的化工上市平台，专注于精细化工、农化及天然橡胶等业务领域，拥有全球领先的市场地位和技术优势。公司通过并购整合和优化资产结构，强化了其在化工新材料及中间体领域的竞争力。当前，公司处于业绩触底回升阶段，盈利预测显示未来三年盈利将持续增长，投资评级为“推荐”。

主要观点

投资要点

• 天然橡胶二次筑底：天然橡胶的主要种植国家种植面积基本恒定，预计未来将有15%左右的产能增量。2018年为基本面最差年份，随着供应高峰期过去和需求增长，天然橡胶价格有望反转。
• 农化业务上涨：农化产品价格与农产品价格走势一致，预计2018年全球农产品需求将超预期，带动农化产品价格上涨。
• 集团改革受益：中化集团改革加速，中化国际作为上市平台，有望受益于优质资产注入。
• 新材料业务领先：公司依托扬农集团，在二氯苯、三氯苯及其下游产品等市场具有领先地位，盈利能力增强。

投资建议

公司预测2018-2020年EPS分别为0.41、0.50和0.75元，对应的PE分别为16.68、13.62和9.14倍，维持“推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 目前股价：6.84元
• 总市值：142.48亿元
• 流通市值：142.48亿元
• 总股本：208,301万股
• 流通股本：208,301万股
• 12个月最高/最低：11.05/6.40元

盈利预测

资产整合与出售

• 并购整合：公司于2017年收购了中化塑料、中化江苏、中化青岛等企业，构建了完整的产业链。
• 出售低效资产：公司出售了部分物流板块，优化资产结构，提升盈利能力。

公司业务结构

公司主要业务包括橡胶业务、化工新材料及中间体、农化业务等，其中橡胶业务对营业弹性最大。2017年公司营收624.66亿元，净利润6.48亿元，同比大幅增长。

天然橡胶分析

• 种植与加工：公司在非洲和东南亚拥有29.60万公顷土地，橡胶加工产能达140万吨，销售能力达200万吨。
• 供应周期：全球天然橡胶供应高峰期为2017-2019年，预计2018年为供应高峰，未来供应将逐渐减少。
• 需求趋势：汽车产量是天然橡胶需求的先行指标，2018年汽车销量出现拐点，带动橡胶需求改善。

农化业务分析

• 环保影响：环保政策趋严，抑制高污染产能，提升行业盈利。
• 农产品周期：农化产品价格与农产品价格走势一致，预计2018年农产品价格将上涨，带动农化产品需求。

化工新材料及中间体业务

• 扬农集团合作：公司通过控股扬农集团，掌握多个关键产品，如二氯苯、三氯苯、环氧氯丙烷等。
• 产能利用率：2017年所有产品基本满负荷生产，2018年随着价格上涨，盈利能力进一步增强。

风险提示

• 天然橡胶需求下滑：若需求未如预期增长，可能影响公司业绩。
• 农化业务不景气：若农化产品价格未上涨或需求下滑，将对业绩产生负面影响。

图表与数据来源

• 图表目录：包含公司成长历程、股权结构、营业收入、归母净利润、营业构成、毛利率、天然橡胶期货收盘价等。
• 资料来源：公司公告、年报、百川资讯、长城证券研究所等。

总结

中化国际作为中化集团的化工上市平台，受益于集团改革和主营业务触底回升，盈利能力和估值持续改善。未来三年，公司EPS预计稳步增长，PE逐步下降，具备良好的投资价值。