20211031-东北证券-中化国际-600500.SH-碳三项目即将进入投产期_长期高增长可期待_4页_705kb

中化国际 (600500) 公司点评报告总结

核心内容概述

中化国际（600500）在2021年前三季度实现了显著的营收和净利润增长，尽管面临能耗双控及局部疫情的影响，但其部分核心产品如氯苯、树脂、橡胶防老剂等表现优异，推动公司整体业绩提升。公司维持“买入”评级，并给出了六个月目标价14.43元，对应市值399.1亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度营收达到583.06亿元，同比增长54.41%；归母净利润达到24.15亿元，同比增长1517.74%。其中，第三季度营收194.17亿元，同比增长49.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长132.06%。
• 产品表现突出：
  • 氯苯产品营收13.54亿元，同比增长118%。
  • 树脂产品营收29.25亿元，同比增长113%。
  • 橡胶防老剂营收28.42亿元，同比增长85%。
• 价格大幅上涨：主要产品价格同比和环比均有显著上涨，其中氯苯价格同比上涨98.3%，树脂价格上涨78.9%，橡胶防老剂价格上涨52.2%。
• 毛利率和净利率下滑：第三季度毛利率为7.83%，净利率为2.07%，主要由于原材料价格大幅上涨，如纯苯、煤炭、丙酮等。
• 碳三项目进展：碳三项目稳步推进，预计将在2022年分步骤进入投产期，带来长期增长潜力。
• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为570.77亿元、513.07亿元和577.61亿元，归母净利润分别为24.90亿元、15.97亿元和25.47亿元。对应PE分别为10倍、16倍和10倍，建议给予2022年PE为25倍，对应市值399.1亿元。
• 现金流改善：前三季度经营活动净现金流为-20.40亿元，但预计未来将改善，2022年经营活动净现金流量预计为17.08亿元。
• 估值指标：公司市盈率从2020年的47.91倍降至2021年的10.09倍，市净率从1.12倍升至1.63倍，净资产收益率（ROE）从2.37%升至16.11%。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2019年53,229百万元，2020年54,162百万元，2021年57,077百万元，2022年51,307百万元，2023年57,761百万元
• 归属母公司净利润：2019年476百万元，2020年307百万元，2021年2,490百万元，2022年1,597百万元，2023年2,547百万元
• 每股收益：2019年0.18元，2020年0.11元，2021年0.90元，2022年0.58元，2023年0.92元
• 市盈率：2020年47.91倍，2021年10.09倍，2022年15.73倍，2023年9.86倍

股票数据

• 6个月目标价：14.43元
• 收盘价：9.08元
• 12个月股价区间：4.77~12.32元
• 总市值：25,114.52百万元
• 总股本：2,766百万股

财务与估值指标

• 毛利率：从2020年的12.1%升至2021年的18.5%，预计2022年为28.9%，2023年为37.8%
• 净利润率：从2020年的4.4%降至2021年的2.07%，预计2022年为3.1%，2023年为4.4%
• 资产负债率：从2020年的49.9%升至2021年的54.3%，预计2022年为45.5%，2023年为52.5%
• 流动比率：从2020年的1.14升至2021年的1.48，预计2022年为1.91，2023年为1.76
• 速动比率：从2020年的0.74升至2021年的1.28，预计2022年为1.72，2023年为1.66
• 销售费用率：1.5%
• 管理费用率：4.5%
• 财务费用率：从2020年的1.0%降至2021年的0.4%，预计2022年为0.1%，2023年为-0.2%

风险提示

• 需求下滑风险
• 新产品推广不及预期
• 产能扩张不及预期

结论

中化国际在2021年前三季度实现了显著增长，受益于核心产品的表现及价格的上涨。尽管面临原材料成本上升及短期市场波动的影响，但公司碳三项目的推进为未来增长提供了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利有望恢复，并给予2022年PE为25倍的估值。