20151023-长城证券-中化国际-600500.SH-公司调研报告_天胶_化工物流有望触底回升_国企改革值得期待_16页_1mb

中化国际（600500）公司调研报告总结

核心内容概览

中化国际（600500）是一家以精细化工、天然橡胶、物流等为主营业务的大型国有企业，实际控制人为中国中化集团公司，是国务院国资委监管的国有重要骨干企业。公司作为国企改革排头兵，未来将通过持续整合集团资产，推动农化业务发展，同时受益于“一带一路”政策，提升其在国际市场的竞争力。公司当前股价为12.58元，总市值262.04亿元，流通市值117.00亿元，预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.42、0.50和0.58元，对应PE分别为28.4倍、23.9倍和20.8倍，首次给予“推荐”投资评级。

主要观点

1. 国企改革推动公司发展

• 中化集团作为中国最大的农业投入品一体化经营企业，正在通过国企改革深化，推动其资产向中化国际注入。
• 公司是中化集团在A股的资本运作平台，未来可能成为集团整体上市的载体。
• 国企改革将通过多种方式推进，包括资产注入、混合所有制改革、引进战略投资者等，提升公司管理水平和整合潜力。

2. 农化业务整合与国际化布局

• 公司已整合中化集团多项农化资产，包括中化农化100%、沈阳科创49%等，形成覆盖全球的农化业务平台。
• 与孟山都等跨国农药巨头合作，拥有多个国际知名品牌，并在东南亚地区拥有45个产品品牌，建立了完善的营销渠道体系。
• 通过收购和投资，公司已在国内控股扬农集团、江山化工等优质企业，为产业化转型奠定基础。

3. 橡胶业务具备复苏弹性

• 公司天然橡胶业务已形成全产业链运营能力，拥有40多万公顷土地储备，年产能73万吨，位居全球前三。
• 天然胶市场已触底，东南亚主要产胶国新种植面积持续下降，行业拐点预计出现在2016年。
• 公司已开始加强新种胶布局，若行业复苏，新种胶将对业绩形成有力支撑。

4. 物流业务受益于“一带一路”政策

• 公司物流业务规模庞大，资产约50亿元，是国内最大的国际标准液体化学品物流服务商。
• 拥有26条直航资质，是台海两岸液体化工品运输的主力军，东南亚、中东、台海航线为强势航线。
• “一带一路”战略将带动海上贸易增长，公司海外布局有望充分受益。

关键信息

业务布局

• 天然橡胶业务：覆盖种植、加工、营销和增值服务，全球市场份额领先。
• 橡胶化学品业务：代理全球知名品牌的橡胶化学品，如埃克森美孚、JSR、朗盛等。
• 农化业务：代理“农达”、“禾耐斯”等品牌，拥有海外营销网络和国内控股企业。
• 物流业务：涉及船运、集装罐多式联运、货代仓储、码头储罐等，拥有国内最大液体化学品物流服务能力。
• 分销与贸易业务：与陶氏化学、埃克森美孚等国际化工企业合作，业务覆盖全球。

财务表现

• 2015-2017年盈利预测：
  • 营业收入：37,300 / 43,300 / 49,100（亿元）
  • 净利润：880 / 1048 / 1202（百万）
  • 每股收益（摊薄）：0.42 / 0.50 / 0.58（元）
• 估值指标：
  • PE：28.4 / 23.9 / 20.8
  • ROE：6.2% / 7.5% / 8.7%
  • ROIC：3.6% / 4.7% / 5.4%

风险提示

• 天然橡胶价格继续下跌
• 下游需求持续低迷

附录

• 盈利预测表：提供2013-2017年财务数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等。
• 图表目录：包括公司收入构成、毛利构成、国企改革方式选择、农化资产整合、橡胶业务合作厂商等图表，辅助理解业务结构和市场表现。

总结

中化国际作为中化集团在A股的重要平台，凭借国企改革的推进和“一带一路”政策的支持，有望在农化、橡胶及物流等多个业务领域实现持续增长。公司具备强大的资源整合能力、国际化布局和优质资产基础，未来业绩增长空间广阔，当前估值具有吸引力，因此首次给予“推荐”评级。