20170418-太平洋-中化国际-600500.SH-中化国际深度报告_集团改革空间无限_主营业务触底反弹_33页_3mb

中化国际深度报告总结

核心内容概览

中化国际（600500）是中化集团在化工业务板块直接控制的A股上市平台，具备集团改革和化工事业部整合的重大机遇。报告首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为17.24元，较昨收盘11.68元有较大上涨空间。公司主要业务涵盖橡胶产业、精细化工产业、化工物流与分销等，其中橡胶业务为全球领先的全产业链运营者，精细化工业务致力于打造世界级产业集群，化工物流业务盈利稳定。

主要观点

1. 集团改革与化工板块整合

• 中化集团成立五大事业部，包括化工事业部，将整合管理中化国际、中化蓝天、中化塑料等七家公司。
• 化工事业部销售规模达800-900亿元，资产600-700亿元，利润规模超过20亿元，整合有望提升盈利能力和创新能力。
• 中化国际作为集团直接控制的上市平台，将受益于资产注入和外延并购，成长空间广阔。

2. 橡胶业务：全产业链运营，全球最大天胶供应商

• 橡胶业务包括天胶种植、加工、贸易及橡胶化学品。
• 收购Halcyon后，天胶销售能力超过200万吨，加工能力约150万吨，位居全球前三。
• 种植面积达19.8万公顷，天胶价格上涨1万元/吨可带来约6亿元利润增量。
• 橡胶化学品业务由江苏圣奥主导，是全球最大的橡胶防老剂6PPD、IPPD和中间体RT培司生产商，未来将通过收购Emerald公司进一步拓展国际市场。

3. 精细化工业务：农化业务上行确定性大，中间体及新材料拓展空间大

• 农化业务在国内占据最大市场份额，子公司扬农、中化农化、农研公司引领行业。
• 农药产品丰富多样，包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，年原药总产能16万吨，制剂加工能力15万吨。
• 通过并购和整合，公司已建立完善的营销网络，覆盖亚太、南美、非洲等地区。
• 草甘膦和麦草畏是主要农药产品，草甘膦价格自2016年中开始上涨，盈利改善；麦草畏因杂草抗药性问题，成长空间打开，预计未来需求将大幅增长。

4. 化工物流与分销业务：盈利强劲，稳定增长

• 化工物流业务年净利约4亿元，盈利稳定。
• 化工分销业务因市场行情欠佳，公司主动收缩，但整体仍具备较强盈利能力。

关键信息

估值与评级

• 预测2016-2018年净利润分别为1.33亿、6.13亿和9.39亿元，对应PE分别为182X、40X和26X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价17.24元。

风险提示

• 资产注入不及预期。
• 橡胶业务持续处于盈利底部。

财务指标

未来趋势与展望

• 天胶供需：2016年天胶价格剧烈波动，公司亏损3-4亿元，17年预计改善。全球天胶供需在2017年仍将偏紧，但2019-2020年可能出现供应过剩。
• 天胶价格：16年年初约1万元/吨，17年年初超过2万元/吨，2016年四季度开始价格上涨，主要受环保核查、G20会议、需求增长和原料价格上涨影响。
• 天胶需求：2017年全球天胶消费增量预计为15万吨，主要来自中国市场的重卡需求增长和汽车产量增加。
• 橡胶化学品：2016年贡献约2亿元净利润，预计通过收购Emerald公司后，将提升国际市场份额和盈利能力。

业务布局与增长点

橡胶业务

• 种植：拥有29.6万公顷土地，其中19.8万公顷可种植，未来种植面积将带来更大的业绩弹性。
• 加工：总加工能力约150万吨，全球排名前三。
• 贸易：国内市场份额约16%，位居第一，国际市场为全球十大轮胎企业的重要供应商。

精细化工业务

• 农药：扬农集团、江山股份等子公司拥有丰富的农药产品线，包括草甘膦、麦草畏等。
• 中间体与新材料：公司布局精细化工循环经济产业园，拓展中间体及新材料业务，提升产业链价值。

化工物流与分销

• 化工物流：年净利约4亿元，盈利稳定。
• 化工分销：因市场行情欠佳，公司主动收缩，但整体仍具备较强的盈利能力和市场竞争力。

总结

中化国际凭借中化集团的改革和化工事业部的整合，具备较大的成长潜力。橡胶业务作为核心业务，未来受益于天胶价格上涨和种植面积扩张，盈利能力有望显著提升。精细化工板块通过并购和整合，逐步形成全球影响力。化工物流和分销业务保持盈利稳定，为公司提供持续的收入来源。整体来看，公司估值合理，具备良好的投资价值，未来发展前景广阔。