20220315-国金证券-万华化学-600309.SH-主营业务维持高景气度_未来成长可期_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学（600309.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润为246.49亿元，同比增长145.47%。公司整体表现超出市场预期，显示出强劲的增长势头和良好的盈利能力。当前股价为75.55元，总市值为2372.08亿元，总股本为31.40亿股，已上市流通A股为14.24亿股。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司业绩超预期，主要得益于MDI和石化业务的快速增长，以及产品价格的上涨。
• MDI业务稳定增长：MDI价格基本稳定，公司通过扩产和技改，进一步提升了MDI业务的盈利能力。2021年聚氨酯板块营收达605亿元，销量增长33%。
• 石化业务盈利创新高：石化系列产量和销量分别增长79.49%和74.81%，受益于原油价格上涨和全球阶段性供需失衡。
• 研发投入加大：公司在2021年投入研发费用31.68亿元，同比增长55.07%，聚焦于高端化工新材料、可降解材料、新能源储能材料等新兴领域。
• 未来成长可期：公司持续推进多个项目，如烟台基地和BC的MDI技改扩建、福建基地石化布局、精细化工项目等，预计将在未来1-2年内逐步放量，支撑长期成长。
• 财务指标稳健：公司毛利率和净利率均有所提升，ROE（摊薄）从20.58%增长至35.98%。每股经营性现金流净额持续增长，显示公司运营效率和现金流管理能力良好。
• 估值合理：当前PE（市盈率）为12.87倍，预计2022-2024年PE分别为9.57倍、9.12倍和8.46倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

2021年关键数据

• 营业收入：1455.38亿元，同比增长98.19%
• 归母净利润：246.49亿元，同比增长145.47%
• 每股收益：7.851元
• 每股净资产：21.817元
• ROE（摊薄）：35.98%
• P/E：12.87倍
• P/B：4.63倍

2022-2024年预测数据

• 归母净利润：247.7亿元（-6.79%）、260亿元（-11.83%）、280亿元（新引入）
• EPS：7.89元、8.28元、8.93元
• PE：9.57倍、9.12倍、8.46倍

成长驱动因素

• MDI业务：通过技改和扩建，进一步提升产能和盈利能力。
• 石化业务：百万吨乙烯装置投产，推动销量和价格上升。
• 新兴材料布局：加大研发投入，推进多个新项目，包括碳中和相关技术、可降解材料、新能源储能材料等。
• 项目储备丰富：未来1-2年内将有多个项目逐步放量，支撑公司长期成长。

风险提示

• 产品价格下行风险：MDI和石化产品价格可能因市场供需变化而下降。
• 原材料价格波动风险：动力煤和原盐等原材料价格可能大幅波动，影响成本。
• 新项目进度不达预期：部分新项目可能因技术或市场因素延迟投产。
• 新材料研发不及预期：新兴材料研发可能未能达到预期效果，影响业务增长。

投资建议

公司基本面良好，未来成长可期，维持“买入”评级。预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

附录：财务指标摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2021年为145,538，同比增长98.19%
• 归母净利润：2021年为24,649，同比增长145.47%
• 毛利：2021年为38,221，占销售收入26.3%
• 净利润：2021年为25,039，占销售收入16.9%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2021年为25,403
• 投资活动现金净流：2021年为-28,758
• 筹资活动现金净流：2021年为17,546
• 现金净流量：2021年为14,191

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2021年为190,310
• 负债：2021年为118,614
• 股东权益：2021年为68,499

比率分析

• 每股收益：从3.198元增长至7.851元
• ROE：从20.58%增长至35.98%
• 资产负债率：从61.38%下降至62.33%
• 净负债/股东权益：从64.06%下降至54.16%

市场相关报告评级分析

• 买入：共8份报告推荐，占比70%
• 增持：2份报告推荐，占比2%
• 中性：0份报告推荐
• 减持：0份报告推荐
• 评分：1.03，表明市场整体倾向“买入”

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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