20170112-华泰证券-洪城水业-600461.SH-攻守俱佳的地方公用事业平台_25页_960kb

洪城水业（600461）首次覆盖报告总结

核心内容

洪城水业是南昌市唯一的公用事业平台，主营供水、污水处理、水务工程、燃气等业务。公司具备国企改革预期，且在燃气和水务工程领域具备显著增长潜力。2016年通过定增注入南昌燃气、公用新能源及二次供水资产，进一步增强公司竞争力和业务多元化。公司当前股价为7.67元，合理价格区间为9.78~11.06元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 攻守俱佳：公司运营类业务具备防御性，工程类业务具备充足增量空间，具备国企改革预期，提升管理层积极性。
• 燃气业务：受益于南昌市天然气气化率提升，居民用户仍有50%的增长空间，且车船用天然气加气站布局加速，用气量增长显著。
• 水务工程：公司具备市政工程总包一级资质，PPP及“十三五”规划为公司提供约147~192亿元市场空间，具备较强竞争力。
• 水务运营：南昌市水价和污水处理费处于全国省会城市较低水平，存在提价预期，将显著提升公司盈利。
• 股权激励：控股股东曾承诺于2017年底前启动股权激励，若落地将提升管理层积极性，促进公司发展。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：789.59百万股
• 流通A股：594.00百万股
• 52周内股价区间：7.51-16.26元
• 总市值：60.56亿元
• 总资产：77.32亿元
• 每股净资产：3.88元

盈利预测与估值

• 2016-2018年归母净利润：3.06亿元、3.36亿元、3.75亿元
• 动态PE：20x、18x、16x
• 目标价：9.78-11.06元
• 2017年估值：23-26倍，高于行业可比公司平均估值21倍，反映公司潜在增长空间。

业务分析

燃气业务

• 公司通过定增获得南昌燃气51%股权及公用新能源100%股权，获取天然气特许经营权。
• 2016年上半年，南昌燃气实现净利润8468万元，同比增长99%，提前完成业绩承诺。
• 居民用户数量仍有50%的提升空间，天然气公交车和出租车渗透率分别达19.4%和71.7%，未来仍有增长空间。
• 江西省天然气需求量CAGR为16%，车船用LNG需求量CAGR为15%。

水务工程

• 公司具备市政工程总包一级资质，拥有江西省内唯一污水厂提标改造业绩。
• 水务工程收入及毛利率逐年提升，2016年上半年达到2.17亿元，毛利率维持在19-20%。
• 2016-2018年水务工程收入预测分别为5.00亿元、8.00亿元、11.00亿元，毛利率稳中微降。

水务运营

• 供水能力达143.5万吨/日，主要供水厂包括青云、朝阳等，2017年将投运牛行二期及城北项目。
• 污水处理能力达146.85万吨/日，产能利用率维持在95%以上，未来具备扩建需求。
• 南昌市水价和污水处理费处于全国省会城市较低水平，存在提价预期。

情景分析

• 若水价和污水处理服务费各提升20%，则2018年公司业绩增速将额外提升30个百分点。
• 若两项价格各提升40%，则2018年业绩增速将达85.13%。

风险提示

• 燃气新用户拓展及用气量增长不及预期：居民用户增长依赖旧城区改造和新城区入住情况，存在不确定性。
• 水务工程拿单及项目进度不及预期：省外竞争者具备较强竞争力，可能影响公司市场份额。
• 水务新项目投建不及预期：若项目进度落后，将影响公司内生增长率。
• 提价及股权激励等增量利好事件落地不及预期：提价和股权激励事件的落地存在不确定性，可能影响估值。

估值与市场空间

• 市场空间：水务工程在“十三五”规划和PPP项目中预计可达147-192亿元。
• 估值逻辑：基于公司业务增长潜力及行业可比公司估值，给予2017年23-26倍PE估值。

总结

洪城水业作为南昌市唯一的公用事业平台，具备防御性与增长性并存的业务结构。燃气和水务工程业务增长空间广阔，水务运营具备提价预期，且国企改革预期增强管理层动力。公司当前估值处于合理区间，盈利预测乐观，首次覆盖给予“买入”评级。