深度报告-20221118-华创证券-洪城环境-600461.SH-深度研究报告_行稳致远的区域环境产业综合运营平台_26页_3mb

洪城环境深度研究报告总结

核心内容概述

洪城环境（600461）是一家以供水业务起家，逐步发展成为江西省内龙头的公用事业平台，现拥有供水、污水处理、燃气供应及固废处理等多元业务。公司依托南昌市政公用集团，具备较强的区域垄断优势，同时通过资产重组拓展了固废处理业务，逐步向区域环境产业综合运营商转型。

主要观点

• 水务业务增长空间大：随着城镇化率提升及水价调整，南昌市供水需求将持续增长，水价上调将带来收入和毛利率的提升，预计2023年供水业务收入将增厚1.5-2亿元。
• 燃气业务前景广阔：在“双碳”目标推动下，天然气作为清洁能源，其在江西的气化率仍有提升空间。尽管2022年以来上游气源价格上涨，但南昌市已上调非居民端燃气价格，有助于公司提升盈利能力。
• 固废业务带来新增长点：公司通过收购鼎元生态等资产切入固废处理领域，其净利润占比已达到20.2%，为公司提供新的业绩增长点。
• 低估值与高股息率：公司当前估值明显低于行业平均水平，且股息率较高，提供了充足的安全边际。公司承诺未来三年分红不低于净利润的50%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司净利润分别为9.49、11.86和12.98亿元，对应PE分别为8、7、6倍。华创证券给予公司“推荐”评级，2023年目标价为9.81元。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：自来水供应、污水处理、燃气供应及固废处理。
• 业务覆盖：服务人口超400万，日供水设计能力194万吨，污水处理设计能力365.2万吨/日，燃气供气量4.79亿立方米。
• 股权结构：南昌市政公用集团及其子公司持有公司54.33%股份，公司是南昌市政公用集团唯一环保公用事业上市平台。

二、水务业务发展

• 城镇化率提升：江西省城镇化率低于全国平均水平，南昌市作为省会，未来将吸纳更多人口，推动水务需求增长。
• 水价调整：南昌市水价调整周期为3-5年，2018年最后一次调整，预计2023年将再次上调，带来收入和毛利率提升。
• 污水处理能力：公司拥有110座污水处理厂，污水处理量在江西省占比超80%，且污水处理单价逐年提升，提标改造推动盈利增长。

三、燃气业务前景

• 低碳转型机遇：天然气作为清洁能源，符合“双碳”目标，公司燃气业务受益于气化率提升和价格上调。
• 气化率提升：南昌市气化率约75%，远低于90%的目标，政策推动下燃气销售和工程业务有望快速发展。
• 价格调整：2022年5月1日起，南昌市非居民端燃气价格上调19%，有助于改善公司盈利能力。

四、固废业务拓展

• 固废资产并表：公司通过收购鼎元生态，获得垃圾焚烧、渗滤液处理、餐厨处理等能力，2022H1实现净利润1.04亿元。
• 垃圾处理能力缺口：江西省垃圾焚烧处理能力存在1万吨/日的缺口，公司有望在该领域持续拓展。

五、财务与估值

• 财务状况良好：公司经营性净现金流充沛，资产负债率维持在65%左右。
• 估值分析：公司PE（TTM）为8倍，显著低于A股主流水务、燃气公司，且股息率高于同行业公司。
• 可比公司：选取重庆水务、深圳燃气和瀚蓝环境作为可比公司，给予公司2023年9倍PE估值，目标价9.81元。

风险提示

• 水/气价调整不及预期：水价调整可能延后，影响公司盈利。
• 气化率提升不及预期：“煤改气”成本可能影响用户改造意愿。
• 固废项目推进不及预期：垃圾焚烧行业新项目减少，可能影响公司拓展进度。

投资逻辑

洪城环境依托稳定的水务和燃气业务，叠加固废处理资产并表，形成完整的环境服务产业链。公司低估值与高股息率提供了充足的安全边际，未来在城镇化率提升、水价上调及“双碳”政策推动下，有望实现估值修复，成为区域环境产业综合运营商。

总结

洪城环境凭借多年积累的供水和污水处理业务，以及燃气和固废处理的拓展，构建了多元化的环境产业运营平台。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，公司未来增长潜力显著，具备长期投资价值。