20171120-长城证券-洪城水业-600461.SH-公司深度报告_水务+燃气_双轮驱动_业绩弹性较大_27页_2mb

洪城水业（600461.SH）深度分析报告总结

核心内容

洪城水业是一家以“水务+燃气”双轮驱动的公司，2016年通过定增注入南昌燃气、公用新能源和二次供水公司股权，形成“水务+燃气”两大业务板块，成为南昌市市政公用平台。公司具备较强的区域垄断优势，其水务板块需求刚性，业绩稳健；燃气板块则增长潜力较大，成为业绩增长亮点。

主要观点

• 水务板块：洪城水业垄断南昌市供水市场，市场占有率超过90%。2017年H1，公司供水产销差为17.93%，低于行业平均水平，且水价调整周期接近，预计2018-2019年南昌市将出台水价调整政策，将增厚供水业务毛利约1亿元。
• 污水处理板块：公司占据江西省县级污水处理市场80%以上份额，但污水处理费用长期未调整，当前南昌市居民污水处理费用为0.8元/吨，低于国家规定的0.95元/吨，存在调价预期，提价将显著提升毛利。
• 燃气板块：南昌市天然气气化率仅为60%，未来三年有望提升至90%以上。2017年H1，燃气销售量同比增长22.04%，营收增长9%。随着天然气替代煤炭的推进，以及居民阶梯价格和管输价格下调，燃气销售毛利率有望持续改善。

关键信息

市场数据

• 当前股价：6.21元/股
• 总市值：49.03亿元
• 流通市值：36.89亿元
• 总股本：78,959万股
• 流通股本：59,400万股
• 12个月最高/最低价：7.95/6.20元

盈利预测（单位：亿元）

股权激励与资产注入

• 洪城水业控股股东曾承诺对“董监高”实施股权激励，不超过总股本的10%，该承诺期限截止至2017年12月31日。
• 公司为南昌市政公用投资控股的唯一上市平台，存在资产注入预期，整合集团内优质资产，提升公司业绩。

风险提示

• 国家提高自来水或污水处理排放质量标准，可能带来技术升级压力。
• 资产注入和股权激励等国企改革措施可能未达预期。
• 燃气板块业务开拓可能不及预期。

业务概览

自来水供应

• 洪城水业为南昌市供水市场龙头，市场占有率超90%，具备较强区域垄断性。
• 2017年H1，供水量3.82亿立方米，销售量3.14亿立方米，产销差率17.93%。
• 水价调整周期为4-5年，预计2018-2019年将调整，提升公司毛利。
• 公司通过更新供水管网和DMA计量技术，降低产销差，改善毛利。

污水处理

• 公司在江西省县级污水处理市场占据80%以上份额，已取得特许经营权。
• 污水处理费长期未调整，南昌市居民污水处理费为0.8元/吨，低于国家标准0.95元/吨，存在调价预期。
• 2017年H1，污水处理量3.06亿立方米，营收2.92亿元，毛利0.84亿元，毛利率28.93%。

燃气板块

• 南昌市天然气气化率仅为60%，未来三年有望提升至90%以上。
• 2017年H1，燃气销售量达16011万立方米，同比增长22.04%，营收6.18亿元，同比增长9%。
• 燃气销售业务受益于天然气替代煤炭和阶梯价格政策，毛利率有望改善。

主题价值

• 股权激励：公司承诺对“董监高”实施股权激励，激励方案值得期待。
• 资产注入：作为大集团下的唯一上市平台，存在资产注入预期，有望提升公司资产质量和盈利能力。

结论

洪城水业在“水务+燃气”双轮驱动下，业绩具备较大弹性。水务板块因水价调整和管网优化有望改善毛利率，污水处理板块因调价预期提升盈利能力，燃气板块因气化率提升和成本下降实现快速增长。公司存在资产注入和股权激励预期，进一步增强其投资价值。当前PE为21.9X，维持【推荐】评级。