20141211-西南证券-洪城水业-600461.SH-业绩弹性大的地方水务龙头_水十条_助力公司成长_12页_954kb

洪城水业调研报告总结

核心内容

洪城水业（600461）是一家以供排水处理业务为主的水务企业，控股股东为南昌水业集团，实际控制人为南昌市国资委。公司作为地方水务龙头，在“水十条”政策推动下，有望迎来水处理行业的整体爆发。公司专注于水务业务的扩张与优化，包括污水处理、供水、工程业务及固废处理等。

主要观点

1. 污水处理业务是核心增长点

• 公司目前拥有85个污水处理厂，日处理能力为155.30万吨/日，是江西省最大的污水处理企业。
• 污水处理业务是公司未来重点开拓方向，二期改扩建项目正持续推进，预计全部投产后公司污水处理总能力将接近200万吨/日。
• 二期项目已签约30余家，其余40余家将根据需求适时推进，预计未来4年内污水处理和工程业务将保持增长。
• 公司采用成本加成法进行污水处理定价，盈利水平良好。

2. 供水业务增长稳定

• 公司基本垄断南昌市自来水供应，拥有日供水能力144万立方米。
• 2014年4月水价上调，带动公司供水业务收入和毛利率提升，预计毛利率将维持在35%-40%区间。
• 红角洲水厂已投产，城北水厂预计明年下半年投产，将进一步增厚公司业绩。

3. 工程业务持续增长

• 二期改扩建项目和其他在建工程的推进，使公司工程业务保持良好增长态势。
• 预计未来2-3年内工程业务将持续增长。

4. 固废处理业务布局

• 南昌水业集团以污泥为切入点，积极拓展固废处理业务，已启动温州宏泽热电项目。
• 麦园垃圾处理项目已由水业集团承接，未来有望成为新的业绩增长点。
• 固废业务存在单独上市或资产注入的可能性，值得重点关注。

5. “水十条”与鄱阳湖治理

• “水十条”政策预期强烈，配套2万亿投资规模将推动水处理行业整体发展。
• 鄱阳湖生态经济区规划的实施，将为公司争取更多水处理项目提供机会，促进公司业务扩展。

6. 公司在地方水务企业中市值较小

• 洪城水业是地方水务企业中市值最小的公司之一，其业绩弹性较大，未来增长潜力较大。

关键信息

财务预测

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• EPS预测： 0.53元（2014）、0.61元（2015）、0.68元（2016）
• 动态PE： 21倍（2014）、19倍（2015）、17倍（2016）

风险提示

• 宏观政策变动
• 市场竞争加剧导致毛利率下滑
• 应收账款回款风险

未来展望

洪城水业作为南昌市主要自来水供应商和江西省最大污水处理厂，具备较强的业务基础和增长潜力。在“水十条”政策和鄱阳湖治理的推动下，公司有望在水处理领域获得更多市场份额。同时，公司在异地拓展和固废处理业务方面也展现出积极态势，未来外延式增长和资产注入值得期待。