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洪城水业（600461）调研报告总结

核心内容

洪城水业（600461）作为南昌市国资委旗下唯一的公用事业平台，通过重大资产重组，完成了对二次供水公司、南昌燃气和公用新能源的收购，实现向“大公用”综合型平台转型，形成水务与燃气双轮驱动的业务格局，整体竞争实力显著提升。

主要观点

水务板块：增长势头良好，工程业务弹性高

1. 供水业务：公司在南昌市供水市场占据主导地位，拥有144万吨/日的在运供水产能，且在建及拟建项目达50万吨/日，将为收入增长提供有力保障。2016年，南昌市实施三级阶梯水价，居民用水价格上涨，成为推动供水收入增长的重要因素。

2. 污水处理业务：公司通过并购和自建方式，污水处理能力显著提升，截至2016H1，污水处理投运规模达183.35万吨/日，较2015年末增长24.9%。公司未来将继续拓展省外市场，提升市场份额。

3. 工程业务：公司依托水务业务，开展给排水管道工程及二次供水业务，未来有望持续放量。2016年，公司工程业务收入同比增长33.6%，预计在“十三五”期间，江西省供水及污水处理设施建设投资将超过240亿元，为公司工程业务提供广阔空间。

燃气板块：新的利润增长极，发展潜力大

1. 南昌燃气：公司拥有南昌市主要行政区域内30年燃气特许经营权，处于行业垄断地位。2016H1，其营收同比增长15%，毛利率约24.8%。随着天然气市场发展和价格机制改革，南昌燃气有望持续加速成长。

2. 公用新能源：作为南昌市车用天然气龙头，其市占率约80%，拥有全市最多的加气站点。公司预计未来车用天然气市场将快速增长，带动CNG和LNG销售量提升，进一步扩大市场份额。

关键信息

股权激励与资产注入预期

1. 股权激励：控股股东承诺在2017年底完成股权激励，有助于完善公司治理结构，激发内部潜力，推动公司加速发展。

2. 资产注入预期：控股股东提出“十三五”期间资产证券化目标为200亿元，公司作为唯一平台，未来有望通过培育优质资产并注入上市公司，实现资产证券化目标。

盈利预测与投资评级

1. 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.38/0.42/0.48元，对应PE分别为20X/18X/16X。

2. 投资评级：公司战略定位清晰，具备“大公用”平台价值，未来随着国企改革和转型升级的推进，有望加速成长。首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示

1. 业务拓展低于预期：公司业务拓展可能受到政策、市场等因素影响，未能达到预期目标。

2. 在建工程项目推进不及预期：项目进度可能受资金、审批等因素影响，导致推进延迟。

3. 天然气价差不利变动：天然气价格波动可能影响公司盈利水平。

4. 国企改革低于预期：改革进程可能不如预期顺利，影响公司发展速度。

财务指标

结论

洪城水业通过战略转型，形成了水务与燃气双轮驱动的格局，具备较强的增长潜力和盈利能力。公司未来有望受益于国企改革、资产注入及行业政策推动，实现持续成长。尽管存在一定的风险，但其“大公用”平台定位和良好的业务基础，使其具备较高的投资价值。