20181026-安信证券-洪城水业-600461.SH-三季度归母净利润有所下滑_水价调整或带来利润弹性_值得期待__5页_349kb

洪城水业（600461.SH）三季度业绩与前景总结

核心内容

洪城水业于2018年10月26日发布三季度财报，展示了公司在水务和燃气业务方面的表现及未来增长潜力。

一、三季度财务表现

• 营收：公司前三季度实现营收32.99亿元，同比增长37.46%。
• 归母净利润：前三季度归母净利润2.38亿元，同比增长14.19%。
• 扣非后归母净利润：前三季度扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长19.6%。
• 三季度单独表现：
  • 营收：10.53亿元，同比增长17.37%。
  • 归母净利润：7430万元，同比下滑11.13%。
  • 扣非后归母净利润：7228万元，同比下滑11.4%。

二、现金流与成本控制

• 经营性现金流净额：前三季度净额7.01亿元，同比增长103.7%，表现优秀。
• 毛利率：前三季度综合毛利率为23.06%，同比略降1.88个百分点。
• 费用率：销售、管理+研发、财务费用率分别为3.51%、4.89%、2.93%，费用控制得当。
• 净利润率：前三季度净利润率为9.23%，同比下降1.62个百分点。
• 坏账计提：因会计估计变更，前三季度坏账计提增加至1338万元，同比增加360%。

三、燃气业务发展

• “气化南昌”政策：南昌市政府2016年提出，计划三年内新增燃气用户30万户，管网改造619公里，实现气化率90%以上。
• 当前气化率：截至2018年，南昌市气化率仅为65%，仍有较大提升空间。
• 市场占有率：公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，有望充分受益于政策推进，燃气售气+工程业务释放业绩。

四、水价调整预期

• 水价调整方案：南昌市发改委已于9月25日公布水价调整方案，方案一为每吨上调0.5元，方案二为每吨上调0.6元。
• 提价幅度：若方案一实施，一级居民用水价格将提升31.6%，远超2014年提价幅度。
• 对业绩的影响：
  • 按2017年售水量计算，水价提升0.5元/吨和0.6元/吨分别有望增加售水收入1.53亿元和1.87亿元。
  • 对供水业务净利润分别增厚12.98%和15.57%。

五、增发计划与产能提升

• 定增预案：公司拟发行不超过1.58亿股，募资不超过10.4亿元。
• 用途：主要用于投资污水和供水项目，新增产能分别为7万和18.5万立方米/日。
• 控股股东支持：控股股东水业集团将认购20%增发股份，彰显对公司发展的信心。

六、投资建议与估值

• 投资评级：建议增持，维持“增持-A”评级。
• 6个月目标价：6.1元。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.42元、0.49元、0.64元。
• PE预测：对应PE分别为13.4x、11.3x、8.7x。
• PB预测：对应PB分别为1.3x、1.2x、1.0x。

七、风险提示

• 水价调整进度：若水价调整不及预期，可能影响业绩弹性。
• 项目推进：若新增产能项目推进缓慢，可能影响增长预期。
• 天然气价格波动：燃气业务可能受天然气价格波动影响。
• 定增进度：若定增未按计划完成，可能影响资金投入和项目进展。

主要观点

• 公司三季度归母净利润同比下滑，但前三季度整体仍保持增长。
• 现金流表现优秀，费用控制良好，但坏账计提增加影响净利润。
• “气化南昌”政策提供燃气业务增长空间，公司市场占有率高，受益明显。
• 水价调整方案若实施，将显著提升公司供水业务收入和利润。
• 公司拟增发10.4亿元提升产能，控股股东参与显示信心。
• 投资建议为增持，未来三年EPS持续增长，估值逐步下降。

关键信息

• 财务数据：公司2018年-2020年EPS预计分别为0.42、0.49、0.64元。
• 股价表现：2018年10月25日股价为5.56元，6个月目标价为6.1元。
• 市场占有率：燃气业务在南昌市场占有率超90%。
• 水价调整：两个方案提价幅度均超2014年，有望带来业绩弹性。
• 增发计划：募资用于供水和污水项目，新增产能分别为7万和18.5万立方米/日。