20161220-国金证券-洪城水业-600461.SH-改革促发展_地区公用环保龙头未来可期_16页_2mb

洪城水业（600461.SH）深度研究报告总结

公司概况

洪城水业成立于2001年，是江西省公用事业领域的龙头企业，2004年在上海证券交易所上市。公司通过并购和业务扩展，逐步形成了水务、燃气及新能源的综合业务布局。截至2016年，公司总股本为789.59百万股，总市值为5,961.43百万元，每股净资产为5.05元，每股经营性现金流为1.16元。

投资逻辑

地区公用环保龙头

洪城水业作为江西省国有公共事业平台公司，具备较强的区域垄断性。公司通过资产注入和并购，不断拓展其在公用事业环保领域的业务范围，成为江西省内唯一专注于环保领域的公用事业上市公司。

量价齐升驱动传统水务业务

公司水务业务需求持续增长，预计未来两年供水能力将提升21%，污水处理能力将提升29.64%。南昌市水价偏低，存在10%-50%的上调空间，水价改革将推动公司营收增长。

新业务成为新增长点

• 天然气业务：燃气销售和工程安装双核驱动，预计未来三年收入增速分别为28.31%、23.48%、20.48%，毛利率稳定在10%左右。
• 二次供水业务：随着新区覆盖率提升和老区改造推进，二次供水业务有望持续增长，预计未来三年收入增速分别为13%、10%、4.96%。
• 公用新能源业务：公司加气站建设持续推进，预计未来三年CNG和LNG销量稳步增长，CNG业务收入增速预计为-10%、12%、14%，LNG业务收入增速预计为38%、60%、60%。

环保行业PPP模式推广

国家推广PPP模式，江西省已公布三批PPP项目，涉及水务业务的投资额达141.12亿元。洪城水业作为地方环保资源整合平台，有望获得PPP订单，拓展其业务范围。

盈利预测与估值

核心假设

• 2016-2018年公司营业收入预计分别为29.15亿、33.56亿、36.89亿。
• 净利润预计分别为2.92亿、3.43亿、4.19亿，对应EPS分别为0.370元、0.435元、0.531元。
• 估值方面，结合行业PE及公司未来营收增速，给予2017年25倍PE，对应目标价9.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 业务整合低于预期
• 产能释放低于预期
• PPP拿单情况低于预期

估值及投资评级

公司当前股价为7.55元，目标价区间为9.10-10.00元。公司资产盈利稳定，存在较大增长空间，且在国企改革背景下，平台价值显著，未来有望通过外延发展和资产注入提升盈利能力。

关键财务指标

• 每股收益：2016年预计0.37元，2017年预计0.435元，2018年预计0.531元
• 市盈率：2016年为20倍，2017年为17倍，2018年为14倍
• 净利润增长率：2016年预计54.16%，2017年预计17.42%，2018年预计22.12%
• 净资产收益率：2016年预计9.17%，2017年预计9.67%，2018年预计10.51%

结论

洪城水业作为江西省公用事业龙头，具备良好的成长性和盈利潜力。在水务业务持续增长、新业务拓展以及PPP模式推广的背景下，公司未来发展前景广阔，值得投资者关注。