20160607-安信证券-洪城水业-600461.SH-安全足_思路活_24页_1mb

洪城水业（600461.SH）深度分析总结

核心内容概述

洪城水业作为南昌市政府唯一的环保上市平台，近年来通过资产注入和资本运作实现了快速发展。公司不仅在水处理业务上持续拓展，还引入了燃气业务和新能源业务，推动江西地区公用事业整合。同时，公司依托国企改革和新一届灵活管理团队，有望在2016年实现更大突破。

主要观点与关键信息

1. 集团优势资产注入，打造江西环保公用平台

• 公司通过非公开发行股份收购南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权，提升盈利能力和资产规模。
• 收购对赌业绩为2016-2018年净利润不低于5824万元、6179万元、6534万元，对应2016年PE为9.9X。
• 交易后，实际控制人南昌市政公用控股集团持股比例提升至44.53%，增强对上市公司的控制力和资本运作空间。

2. 内生性成长空间

• 水价改革：江西水价偏低，未来有望提升，预计水价改革将显著改善公司盈利能力。
• 费用控制：公司费用率偏高，但通过精细化管理与资本开支减少，有望回归行业均值，提升利润。
• 气化率提升：南昌市天然气气化率仅60%，随着西二线接入，气源充足，未来天然气需求和盈利空间较大。

3. 省内资源丰富，看好PPP项目拓展

• 江西省推出三批PPP示范项目，总投资2315亿元，其中生态环保项目占463亿元，远超公司2015年收入。
• 洪城水业作为省内环保平台，具备良好的投融资能力和产业整合能力，有望在PPP市场中拓展更多项目。

4. 人事变动与国企改革

• 新管理层年轻且思路灵活，有助于公司外延发展和资本运作。
• 国企改革政策推动公司通过资产注入、并购重组等方式提升质量。
• 公司估值优势明显，市值较小，未来增长空间大。

5. 投资建议

• 预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.87元、1.06元，对应PE为19X、15X、12X。
• 维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为19元。
• 风险提示包括外延发展低于预期和国企改革进度低于预期。

财务数据概览

估值对比

结论

洪城水业凭借集团资产注入、水价改革、气价市场化、PPP项目拓展及国企改革等多重利好，具备较强的内生增长潜力与外延扩张机会。公司估值优势明显，未来有望通过资本运作实现进一步发展。