20151102-申万宏源-建筑行业2015年三季报回顾_需求萎缩加速_优选家装和基建产业链_34页_1mb

建筑行业2015年三季报总结与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2015年建筑行业三季报的财务状况，重点探讨了行业整体表现、预期差情况、ROIC（投入资本回报率）变化趋势以及现金流状况，为投资者提供了具体的投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业在2015年前三季度收入增速逐渐放缓，但利润增长好于收入增长。毛利率有所提升，主要得益于原材料价格下降，但资产减值损失同比大幅增长，对净利率产生负面影响。
• 预期差情况：多数公司的三季报业绩低于申万宏源的预期，尤其在装饰、园林、国际工程和钢结构等领域表现不佳。然而，部分公司如杭萧钢构、西藏天路等表现优于预期。
• ROIC变化趋势：建筑行业整体ROIC下降1.2个百分点，但部分子行业如轨道交通、路桥等略有提升，显示未来增长潜力。
• 现金流改善：经营性净现金流同比显著改善，主要由于支出管理增强，收现比也有所提升，表明公司回款能力增强。

关键信息

1. 建筑行业整体财务情况

• 营业收入：2015年三季度实现营业收入8466亿元，同比增长2.3%。
• 净利润：实现归母净利润221亿元，同比增长1.6%。
• 毛利率：三季度毛利率为11.5%，同比增长0.5个百分点。
• 净利率：三季度净利率为2.6%，同比持平。
• 经营性净现金流：三季度经营性净现金流为326亿元，同比多流入395.8亿元。
• 收现比：三季度收现比为93%，同比增长2个百分点。

2. 预期差情况

• 业绩高于预期：杭萧钢构、西藏天路、东易日盛、中钢国际、中国中冶、中国化学等公司业绩高于或符合预期。
• 业绩低于预期：多数公司业绩低于预期，尤其在装饰、园林、国际工程、钢结构等领域，如中泰桥梁、三维工程、普邦园林等。
• 现金流好转：多数公司现金流同比好转，表明公司运营效率提升。

3. ROIC分析

• 行业整体ROIC：三季度ROIC为3.3%，同比下降1.2个百分点。
• 子行业表现：家装、幕墙、化学工程、国际工程、园林等子行业ROIC下滑较多；轨道交通、路桥略有提升。
• 值得关注的公司：杭萧钢构、西藏天路、中国中冶等公司ROIC有明显提升。

4. 现金流分析

• 经营性净现金流：三季度经营性净现金流为326亿元，同比增长57.5%。
• 收现比：三季度收现比为93%，同比增长2个百分点。
• 现金流改善：部分公司如苏交科、全筑股份等现金流改善较多，显示公司回款能力增强。

投资建议

• 优选基建和国际工程承包：由于稳增长需求，基建行业有望在明年加速，国际工程承包值得长期关注。
• 关注家装和基建产业链：家装公司因品牌需求增加，有望脱颖而出；基建产业链上的龙头公司较安全。
• 转型机会：建议关注转型机会，但需择时，如岭南园林、江河创建等。

风险点

• 需求萎缩：房地产、制造业等下游行业需求萎缩，收入增速放缓。
• 资产减值损失：资产减值损失同比大幅增长，可能影响净利率。
• 回款压力：部分公司应收款及时回收率下降，需关注回款风险。
• 融资需求：部分公司货币资金和交易性金融资产比例较低，可能加大融资需求。

总结

2015年建筑行业整体表现稳中有升，但部分子行业如装饰、园林等面临较大压力。建议投资者关注基建和国际工程承包，以及家装和转型机会，同时注意回款和资产减值风险。