建筑行业2018年度中期策略_内需看化建_家装_基建待融资改善_33页_2mb

建筑行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年建筑行业中期策略报告指出，尽管上半年板块整体表现不佳，但行业基本面持续改善，未来重点关注化建、家装、设计等细分板块，同时期待下半年基建融资环境改善带来的业绩释放。

主要观点

• 行业评级：建筑行业维持“增持”评级。
• 中期策略：下半年期待基建投资增速企稳，重点关注化建、家装、设计板块。
• 业绩改善：建筑板块整体收入和业绩增速持续改善，盈利能力增强。
• 估值压制：上半年板块受利率和政策压制，估值表现与大盘背离。
• 政策影响：PPP政策趋缓、地方债控制和环保限产等政策对行业造成一定影响，但部分合规项目有望恢复增长。

关键信息

一、行业基本面分析

1. 建筑板块整体表现：

   • 2017年建筑板块收入同比增长 $8.94%$，归母净利润同比增长 $18.41%$，增速保持上升趋势。
   • 2018年第一季度收入增速达 $13.81%$，归母净利润增速 $15.61%$，高于上年同期。
   • 毛利率和净利率均有所提升，行业盈利能力增强。

2. 细分板块表现：

   • 化建板块：受益于油价上涨和化工项目盈利提升，收入和业绩增速显著改善，重点推荐中国化学。
   • 家装板块：预计2018-2020年市场空间达1.87万亿元，龙头公司具备资金和落地优势，重点推荐金螳螂。
   • 设计板块：业绩增速改善明显，重点关注苏交科、中设集团等设计龙头。
   • 园林板块：受益于PPP政策和环保投资，保持高增长，推荐岭南股份、东珠景观。

二、基建投资分析

1. 基建投资趋势：

   • 2018年1-4月基建投资同比增长 $12.4%$，生态环保和道路运输投资增速保持较高水平。
   • 基建投资增速自2017年初达到峰值后逐步下行，但四月增速下滑幅度缩窄，全年增速预计在 $10% - 13%$ 之间。

2. 政策影响：

   • PPP项目清理工作已完成，合规项目有望加快落地。
   • 地方政府和央企去杠杆政策影响融资环境，但部分政策如加快预算执行、审批时间压缩等有助于改善基建融资环境。

3. 资金来源分析：

   • 2018年基建资金来源预测显示，自筹资金占比较高，但非标资金受监管影响减少。
   • 乐观/中性/悲观情景下，基建投资分别为19.80/19.19/18.54万亿元，增速分别为 $13.33% / 9.83% / 6.14%$。

三、房建与装饰分析

1. 房建表现：

   • 2018年1-4月新开工面积同比增长 $7.3%$，竣工面积同比下降 $10.7%$，预计下半年竣工面积将逐步改善。
   • 土地购置面积增速下降，但仍是新开工面积增长的主要动力。

2. 装饰板块：

   • 17Q4以来，装饰公司住宅及公装订单增长明显，预计全年订单增速维持高位。
   • 18年家装市场空间预计达1.87万亿元，龙头公司具备快速扩张优势。

四、估值分析

1. 板块估值：

   • 2018年以来，建筑板块PE（TTM）由17倍下行至13倍，整体处于下行趋势。
   • 与沪深300PE比值降至0.99，板块估值相对大盘下行。

2. 子板块估值：

   • 化建板块PE（TTM）提升 $23.72%$，其他子板块估值降幅均在 $10%$ 以上。
   • 园林/中小建企/装饰/钢结构估值降幅均超 $20%$，设计咨询和国际工程降幅相对较小。

五、风险提示

• 地产数据传导不及预期。
• 基建融资环境改善不及预期。
• 油价上涨持续性不及预期。

重点推荐标的

• 化建板块：中国化学、东华科技、百利科技、三维工程。
• 设计板块：苏交科、中设集团、设研院、设计总院。
• 家装板块：金螳螂、全筑股份、东易日盛。
• 园林板块：岭南股份、东珠景观。

总结

建筑行业基本面持续改善，但受利率和政策影响，估值表现与市场预期背离。下半年重点关注化建、家装、设计等细分板块，期待基建融资改善带来的业绩释放。行业集中度进一步提升，龙头公司具备较强竞争优势，建议关注其投资机会。