20180527-华泰证券-建筑行业2018年度中期策略_内需看化建_家装_基建待融资改善_35页_2mb

建筑行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年中期建筑行业策略报告指出，建筑行业整体呈现收入和业绩持续改善趋势，但估值受利率和政策压制。报告重点推荐化建、家装、设计等板块，认为下半年基建融资改善有望推动板块回升，同时指出房地产开发投资和装饰板块存在结构性机会。

主要观点

• 行业基本面：2017年建筑板块收入和业绩增速保持增长，毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2018年Q1板块业绩同比提升，显示行业景气度有所恢复。
• 估值表现：年初至5月24日，建筑板块PE（TTM）下降，跑输沪深300指数，市场热点分散。
• 细分板块表现：化建板块因油价上涨和资本开支回暖，估值提升；而园林、装饰、钢结构等板块估值显著下降。
• 基建投资：预计全年基建投资增速缓下，但生态环保和公路投资有望保持较高增长。PPP项目清理后，合规项目有望加快落地。
• 房建市场：新开工面积维持增长，竣工面积有望改善，装饰板块订单和收入复苏明显。
• 家装市场：C端家装市场受消费升级驱动，发展空间广阔，品牌化趋势明显，龙头公司有望受益。
• 专业工程：化建板块景气上行，化学工程公司业绩有望反转，重点关注油价上涨带来的投资机会。

关键信息

建筑行业整体表现

• 收入与业绩：2017年建筑行业营收43537.91亿元，同比增长8.94%；归母净利润1397.17亿元，同比增长18.41%。
• 盈利能力：毛利率11.74%，净利率3.62%，均同比提升。
• 板块估值：2018年以来，建筑板块PE（TTM）降至13倍左右，与沪深300PE比值略小于1，显示相对估值偏弱。

基建板块分析

• 投资增速：1-4月基建投资同比增长12.4%，但增速下行，预计全年增速在10%-13%之间。
• 政策影响：PPP项目清理，合规项目有望加快落地，政府支持PPP项目，融资环境改善。
• 资金来源：基建投资资金缺口占比14.5%，预计2018年广义基建投资增速12.20%。

房建板块分析

• 新开工与竣工：1-4月新开工面积同比增长7.3%，竣工面积同比下降10.7%。预计竣工面积后期将改善。
• 装饰订单：装饰板块订单和收入复苏明显，全装修和公共建筑装饰推动增长。

家装板块分析

• 市场空间：预计2018-2020年家装市场空间分别为1.87/2.00/2.12万亿元，年复合增长率7.6%。
• 趋势：家装行业经历多轮模式变迁，当前品牌化一站式服务趋势明显，消费升级是主要驱动力。

专业工程板块分析

• 化建板块：受益于油价上涨和化工投资回暖，景气度提升，业绩有望反转。
• 设计板块：设计公司订单增长明显，估值处于低位，重点关注现金流良好的龙头。

推荐标的

• 基建：岭南股份、东珠景观、苏交科、中设集团。
• 房建：金螳螂、全筑股份、东易日盛。
• 专业工程：中国化学、东华科技、百利科技。
• 设计：杰恩设计、维业股份、名雕股份、江河集团。

风险提示

• 地产数据传导不及预期。
• 基建融资环境改善不及预期。
• 油价上涨持续性不及预期。

图表目录

• 图表1：2013-2017年建筑行业整体营收及同比增长率
• 图表2：2013-2017年建筑行业整体归母净利润及同比增长率
• 图表3：2013-2018Q1建筑行业单季度收入/业绩增速
• 图表4：2013-2018Q1年建筑行业（扣除中国建筑）收入/业绩增速
• 图表5：2013-2017年建筑行业摊薄ROE走势
• 图表6：2013-2017年建筑行业毛利率和净利率
• 图表7：2017年建筑行业各子板块营收及归母净利增速
• 图表8：2017年建筑子板块营收/业绩增速与2016年的差
• 图表9：设计、装饰、园林子板块单季度业绩同比增速
• 图表10：央企、国际工程、化学工程子板块单季度业绩同比增速
• 图表11：建筑业总产值及同比增速变动
• 图表12：建筑业本年新签订单及同比增速
• 图表13：建筑业特一级企业各项指标占全部资质以上企业总和比重
• 图表14：对外承包工程业务完成额及同比增速
• 图表15：对外承包工程新签合同额及同比增速
• 图表16：中信各一级行业年初至今涨跌幅
• 图表17：沪深300与中信建筑指数2018年以来走势
• 图表18：中信建筑指数2018年以来超额收益变动
• 图表19：年初至今建筑板块个股涨幅前十
• 图表20：年初至今建筑板块个股跌幅前十
• 图表21：中信建筑板块整体PE（TTM）及国债到期收益率
• 图表22：年初至5月21日建筑板块与大盘估值比值
• 图表23：年初至5月21日相关板块PE（TTM）
• 图表24：建筑子板块年初及5月24日PE（TTM）对比
• 图表25：基建投资累计同比增速
• 图表26：基建细分子行业投资累计同比增速
• 图表27：2017年11月以来PPP及地方政府投资相关政策文件
• 图表28：全国PPP项目月度成交及增速
• 图表29：PPP项目平均回报率与企业融资成本
• 图表30：两种口径下的广义基建投资同比增速
• 图表31：固定资产投资与资金到位缺口
• 图表32：基建不同资金来源占固投不同资金来源比重
• 图表33：社会融资中新增委托贷款与信托贷款规模
• 图表34：2017-2018年基建自筹资金来源预测
• 图表35：2017-2018年基建投资资金来源预测
• 图表36：重点传统基建项目投资及增速预测
• 图表37：基建设计子板块公司2017营收同比增速
• 图表38：基建设计子板块公司2017归母净利润同比增速
• 图表39：基建设计子板块公司2017新签设计合同额及同比增速
• 图表40：基建设计主要公司历年员工数同比增速
• 图表41：房地产开发投资及房屋施工面积同比增速
• 图表42：房地产销售面积同比增速
• 图表43：房地产土地购置、新开工及竣工面积同比增速
• 图表44：家装行业发展历史
• 图表45：家装市场空间测算
• 图表46：2010-2016年家装行业企业数量
• 图表47：2010-2016年成品房精装修占比及同比增速
• 图表48：大型地产商市占率
• 图表49：长租公寓装修市场规模测算
• 图表50：主要装饰公司单季度住宅类订单变化情况
• 图表51：建筑设计主要公司历年人均产值
• 图表52：建筑设计主要公司历年员工数同比增速
• 图表53：华建集团上市以来订单情况统计
• 图表54：中国建筑设计业务季度累计新签订单情况统计
• 图表55：中国化学净利润与经营现金流
• 图表56：石化投资与基建、房建投资同比增速
• 图表57：原油期货结算价格走势
• 图表58：石油化工行业不同领域投资月度累计同比增速
• 图表59：沪深A股已上市石化化工细分行业归母净利润合计
• 图表60：沪深A股已上市石化化工细分行业资产负债率
• 图表61：主要民营炼化一体化项目规模对比
• 图表62：2016-2020年新型煤化工项目投资测算
• 图表63：我国重点化工园区分布
• 图表64：主要化学工程企业2017年收入、业绩及新签订单
• 图表65：东华科技历史订单统计
• 图表66：百利科技历史订单统计
• 图表67：三维工程、百利科技、镇海股份预收账款
• 图表68：东华科技预收账款
• 图表69：废弃资源回收利用固定资产投资同比增速
• 图表70：年初至今建筑板块PPP指数及沪深300指数走势
• 图表71：主要基建类公司去年以来新签订单情况
• 图表72：设计各子板块当期经营净现金流/归母净利润
• 图表73：设计各子板块累计经营净现金流/归母净利润
• 图表74：主要设计公司收入/业绩增速情况
• 图表75：推荐与关注标的估值表