20220313-光大证券-银行业流动性周报_再论2月社融_预期差_的启示_7页_887kb

行业研究总结

核心内容

2022年3月7日至13日的流动性周报分析了2月份社融数据低于预期的现象及其对市场的影响。该报告指出，市场对“宽信用”政策的预期与实际数据之间存在显著“预期差”，导致股债市场出现波动。同时，报告对资金市场、政府债券、美债利率及潜在风险进行了分析，为投资者提供了市场动态与政策走向的参考。

主要观点

1. 市场对信贷景气度关注度提升

• 2022年年初，市场对“宽信用”政策的预期升温，信贷数据与股债市场表现高度相关。
• 2月社融数据大幅低于预期，引发市场对降准降息的强烈预期，推动债券利率下行。
• 股票市场则在“宽信用”与“稳增长”之间反复波动，稳增长板块走势不稳定。

2. 2月社融“预期差”成因

• 市场基于1月信贷社融高景气度推断2月数据将延续，预期偏乐观。
• 2月PMI环比向好强化了市场对经济复苏的信心。
• 市场误判了政策推动与市场化需求之间的差异，尤其忽略了“结构性宽信用”与“结构性需求不足”并存的现实。
• 银承和非银贷款的“一降一增”是导致社融数据走弱的关键因素。

3. 信用扩张仍处于早期阶段

• 信贷投放节奏“前低后高”，政策推动作用大于市场自发需求。
• 信贷需求主要集中在大型国企，中小银行投放力度偏弱。
• 客户信贷融资呈现“买方市场”特征，利率敏感度高，实体经济有效需求不足问题依然突出。
• 房地产销售尚未企稳，后续信贷脉冲难以证明“宽信用”全面到来与可持续性。

关键信息

资金市场动态

• OMO操作维持单日百亿规模，净回笼基础货币3300亿，流动性回归中性。
• 短端资金利率有所上行，Shibor1D和Shibor7D分别上行15bp、5bp；DR001和DR007分别上行14bp、6bp；GC001和GC007分别上行33bp、20bp。
• 1Y国股NCD利率持续上行至2.64%，NCD-MLF利差收窄至21bp，反映银行中长期资金需求上升。

政府债券市场

• 下周计划发行3551亿政府债券，净融资约2688亿，发行力度有望小幅提升。
• 国债和国开债收益率小幅下行，10Y国债收益率呈现倒“V”走势，11日单日下行6bp至2.79%。
• 2022年国债及地方债年初净融资规模分别为-1766亿和12886亿，地方债发行节奏显著前移。

美债利率走势

• 本周美债利率显著上行，10Y美债利率升至2.00%，中美利差收窄至79bp。
• 美国CPI同比上涨7.9%，创近40年新高，通胀预期推动美债利率上行。
• 美联储面临加息压力，市场对3月加息幅度预期为25bp，不排除后续采取更激进措施。

风险分析

• 信贷投放高景气度延续性不强：市场对“宽信用”政策的乐观预期可能与实际信贷增长不匹配。
• 美联储超预期加息：美国通胀高企，可能促使美联储加快加息节奏，对全球资本流动产生影响。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 其他评级：增持、中性、减持、卖出、无评级。

分析师信息

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系人：刘杰
• 联系方式：王一峰 010-56513033 / wangyf@ebscn.com；刘杰 010-56518032 / liujie9@ebscn.com

报告发布机构

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司（地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼）
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited（地址：64 Cannon Street, London, EC4N 6AE）

附注

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者应自行承担风险。

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