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行业研究总结：4月信贷社融可能出现“预期差”

核心内容

2022年4月，信贷社融数据可能与市场预期出现偏差，主要受疫情冲击、信贷投放节奏、结构问题及流动性宽松影响。本文从信贷投放、资金市场、政府债券、美债利率及风险分析等角度进行分析，为投资者提供参考。

主要观点

1. 4月信贷社融特点

• 疫情冲击信贷需求：受疫情影响，企业开工率下降，工业生产与出口贸易承压，导致信贷需求进一步下滑，尤其长三角地区作为经济高地，信贷增长放缓。
• 信贷投放节奏前低后高：Q1信贷投放总量尚可，但节奏呈现“前低后高”特征，4月延续这一趋势。
• 信贷结构欠佳：票据融资和非银贷款占比偏高，信贷结构表现不佳。
• 国有大行信贷投放放缓：国有大行在Q1发挥“头雁效应”，但4月受疫情影响有所减弱，预计新增人民币贷款同比少增。
• 居民端缩表压力：零售贷款增长乏力，按揭贷款和消费贷需求疲软，居民资产负债表承压。

2. 信贷规模预测

• 4月新增人民币贷款：预计1.0-1.2万亿，较市场预期低约2000亿，同比少增约3000-4000亿。
• 4月新增社融：预计1.4万亿左右，增速为10.40%。
• 5月信贷与社融预期：新增人民币贷款1.3-1.5万亿，新增社融2.0-2.2万亿，增速为10.45-10.50%。

3. 票据市场表现

• 票据转贴利率趋近零：4月末票据转贴利率再度趋近“零利率”，短端利率更早接近零，且资金利率与票据利率倒挂现象延伸至长端。
• 冲量强度大于前两次：4月票据贴现存在较严重冲量行为，强度大于2021年12月末和2022年2月末，导致信贷结构欠佳。
• 未贴现票据显著负增长：受票据贴现冲量影响，未贴现票据规模预计显著下降。

4. 资金市场动态

• OMO延续每日百亿投放：央行逆回购操作维持每日百亿投放节奏，资金面整体宽松。
• 短端资金利率明显下行：DR001和DR007分别录得1.33%和1.65%，较4月末下行46bp和36bp。
• NCD利率低位运行：1Y国股NCD利率录得2.41%，NCD-MLF利差为-44bp，处于2020年以来底部位置。
• 同业存单发行偏低：NCD净融资规模为-1321亿，较上周少减413亿，中小行存单发行进度明显滞后。

5. 政府债券发行情况

• 国债发行力度不减：周内政府债净融资规模为1223亿，国债和地方债发行进度分别为11%和42%。
• 专项债发行提速：为确保6月底前基本发完，5-6月专项债月均发行规模有望突破万亿。
• 国债收益率曲线陡峭化：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y期国债收益率较年初变动-20bp、1bp、1bp、5bp和4bp，国开债收益率曲线也呈现类似趋势。

6. 美债利率走势

• 10Y美债利率突破3%：周内10Y美债利率上行至3.12%，中美利差走低至-29bp，人民币贬值压力上升。
• 美债利率拆解：名义利率上行13bp，其中实际利率上行8bp，通胀预期上行5bp。
• 加息预期与通胀压力：美联储5月加息50bp，缩表进程明确，预计年内仍可能有2-3次单次加息50bp操作，通胀压力短期内难有显著改善。

关键信息

• 信贷投放疲软：4月新增人民币贷款预计1.0-1.2万亿，同比少增3000-4000亿。
• 社融数据可能拉低：受票据贴现和非银贷款高增影响，4月新增社融预计1.4万亿，增速10.40%。
• 居民端缩表压力大：零售贷款增长乏力，按揭贷款、消费贷及信用卡需求均承压。
• 机构分化趋势扩大：国有大行信贷投放放缓，股份制银行及中小城农商行信贷乏力，江浙地区优质城农商行也受疫情影响承压。
• 资金淤积现象明显：银行面临“资产荒”，资金在银行体系内淤积，隔夜利率和NCD利率脱离利率走廊低位运行。
• 专项债发行提速：5-6月专项债月均发行规模有望突破万亿，支撑社融增长。
• 美债利率上行：10Y美债利率突破3%，中美利差走低，人民币贬值压力上升，后续美债利率上行动力较弱。

风险提示

• 经济下行压力加大：疫情对经济基本面形成扰动，信贷投放景气度持续低迷。
• 流动性环境宽松：4月25日降准落地，叠加信贷资产荒压力，可能拉低社融数据。
• 居民资产负债表缩表：零售贷款增长“减速”幅度更大，资产质量面临一定压力。

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作者信息

• 分析师：王一峰
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总结

4月信贷社融数据可能因疫情冲击、信贷结构不佳及流动性宽松而出现“预期差”，新增人民币贷款预计1.0-1.2万亿，社融数据预计1.4万亿，增速10.40%。5月信贷与社融数据预计维持稳定，但受疫情影响，信贷需求难有实质性改善，专项债发行提速或成为社融增长的主要支撑。美债利率上行突破3%，中美利差走低，人民币贬值压力上升，后续美债利率上行动力较弱。整体来看，疫情对信贷投放和经济基本面的影响仍是关键变量，需密切关注后续政策和市场变化。