20220313-华安证券-银行业_社融超预期回落_等待政策再发力_7页_550kb

社融超预期回落，等待政策再发力总结

核心内容

本报告分析了2022年2月中国社会融资规模（社融）、人民币贷款及货币供应量（M1、M2）的变动情况，并对后续政策预期和资本市场影响进行了展望。整体来看，社融增速回落，显示经济复苏动能不足，政策支持成为市场关注的重点。

主要观点

• 社融存量同比增长10.2%：2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%，较前值略有下降。
• 社融增量超预期回落：2月社融增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，但较2020年同期多增3163亿元。
• 人民币贷款同比少增：2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元，其中住户贷款减少，对公贷款增长但环比大幅回落。
• M1同比增速上升，M2同比增速下降：M1同比增长4.7%，增速较上月上升6.6个百分点；M2同比增长9.2%，增速较上月下降0.6个百分点，较去年同期下降0.9个百分点。

关键信息

社融结构分析

• 企业债券净融资：3377亿元，环比少增2422亿元，同比多增2021亿元。
• 政府债券净融资：2722亿元，环比少增3304亿元，同比多增1705亿元，成为社融增长的主要支撑。
• 非银金融机构贷款：增加1790亿元，环比多增3207亿元，同比多增1610亿元。

人民币贷款细分

• 住户贷款：减少3369亿元，其中短期住户贷款减少2911亿元，中长期住户贷款减少459亿元。
• 对公贷款：增加1.24万亿元，其中短期对公贷款增加4111亿元，中长期对公贷款增加5052亿元。
• 票据融资：增加3052亿元，环比多增1264亿元，同比多增4907亿元。

展望与政策预期

• 经济复苏动能不足：贷款增速超预期回落，反映出居民和企业需求较弱，经济内生动力不足。
• 政策支持需求迫切：社融增速的回落预计对十年期国债和银行股带来压力，资本市场面临较大挑战，亟需更强的政策支持。
• 人民币坚挺提供宽松空间：人民币近来表现坚挺，为后续宽松政策创造了条件。

风险提示

• 宏观经济超预期收缩：若经济收缩超预期，可能对社融和贷款增长造成更大压力。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

数据来源与图表说明

• 所有数据均来自WIND，华安证券研究所。
• 图表1至图表6分别展示了社融存量同比增速、贷款和政府债券支撑、人民币贷款同比少增、住户贷款下降、短期对公贷款和票据融资增长、M1与M2同比变化等内容。

总结

综上所述，2022年2月社融增速回落，反映出经济复苏动力偏弱，尤其是居民和企业贷款需求疲软。政府债券净融资成为社融增长的唯一亮点。M1同比增速上升，M2同比增速下降，显示流动性偏紧。在稳增长预期下，市场对更强政策支持的期待增强，政策再发力将成为未来关注重点。