20221106-光大证券-银行业流动性周报-同业存单怎么了__16页_2mb

行业研究总结：同业存单怎么了？

核心内容

本报告分析了2022年10月31日至2022年11月6日期间，同业存单利率的走势及其背后的原因。同业存单利率在近期震荡上行，1Y国股NCD利率达到2.08%，且在跨月后进一步上行。报告从供给端和需求端两个角度分析了这一现象，并预测了未来同业存单利率的走势。

主要观点

1. 供给端因素：

   • 银行司库负债集中到期，如11月到期量达3.20万亿，导致流动性压力加大。
   • 银行在流动性压力下，为应对不确定性，提前布局同业存单，以维持日间流动性和流动性监管指标的安全。
   • 金融债发行力度加大，形成对同业存单的置换，降低了对同业存单的续作需求。

2. 需求端因素：

   • 广义基金是同业存单配置的主要力量，占比约2/3。
   • 由于监管政策限制和利差收窄，广义基金对同业存单的配置需求有所萎缩，导致“有价无市”现象。
   • 货币类基金和银行理财产品的配置需求减少，进一步影响同业存单的市场需求。

3. 利率走势预测：

   • 同业存单利率可能继续小幅上行，但预计2.2%为本轮利率峰值。
   • 存款利率下调背景下，1Y同业存单利率与1Y定期存款利率比价，成为判断利率上限的重要参考。
   • 未来是否进一步上行，还取决于是否存在降准安排。

关键信息

供给端分析

• 司库负债到期量：10-11月司库负债分别到期2.07万亿和3.20万亿，尤其是11月MLF到期1万亿，NCD到期超过2万亿。
• 银行NSFR：9月末NSFR为107.3%，较年初提升约2-3个百分点，安全边际较高。
• NCD净融资：10月NCD净融资为-3449亿，较去年同期减少2.69万亿。
• 金融债发行：10月金融债净融资为1361亿，创年内第二新高，1-10月累计净融资6206亿，同比多增4344亿。

需求端分析

• 广义基金配置：1Y NCD-DR001利差收窄至约40bp，短端资金利率波动性加大。
• 基金赎回压力：临近年末，基金赎回压力加大，资产配置更趋审慎。
• 货币类基金：同业存单估值波动大，收益率低，经济性价比不及存款。
• 银行理财：受到监管约束，需压降现金类理财产品规模，影响对同业存单的配置需求。

利率走势预测

• 1Y NCD利率：预计2.2%为本轮利率峰值，短期可能仍有走高空间。
• NCD-MLF利差：11月NCD-MLF利差为-67bp，倒挂幅度较上周收窄。
• 监管政策：存款利率下调，银行需控制负债成本，同业存单利率不会逆势大幅上行。

市场动态

• OMO投放：本周OMO投放量回落至30亿，基础货币净回笼7370亿。
• 资金利率：DR001、DR007分别录得1.39%、1.64%，较上周有所波动。
• 政府债券：本周净融资规模为1766亿，较上周减少1780亿。
• 美债利率：10Y美债利率上行15bp至4.17%，中美利差倒挂程度走阔。

下周要点

• OMO到期：下周央行7D-OMO累计到期1130亿，日度OMO投放或延续20亿模式。
• 政府债：下周政府债券计划净融资约49亿，国债、地方债分别为-73亿和121亿。
• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率收至7.27，较上周走跌138点。
• 美元指数：美元指数基本持平，维持在110.8左右。

风险分析

• 疫情冲击：疫情对经济冲击加大，信贷景气度下滑。
• 流动性压力：银行体系基础货币“蓄水池”变浅，流动性压力增加。
• 汇率波动：人民币汇率贬值压力加大，可能影响基础货币回笼。

估值与分析的局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由光大证券研究所撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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