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行业研究总结：政策性银行在稳信贷中的作用

核心内容

政策性银行在2022年被调增8000亿人民币信贷额度，以发挥其在稳信贷中的“逆周期调节”作用。自2008年以来，政策性银行在经济下行阶段多次扩大信贷投放，有效支持了“两基一支”领域的发展，起到了稳信用、促投资的关键作用。

主要观点

1. 政策性银行的角色
   政策性银行以“保本微利”为经营目标，主要服务于国家重点项目，如棚改、交运、电力和水利等。在经济承压时期，其信贷投放力度显著增强，占全部金融机构贷款比重出现阶段性“跳升”。

2. 今年调增政策性银行信贷额度的原因

   • 商业银行项目储备不足，出现“寅吃卯粮”现象，信贷投放节奏前低后高，存在虚增。
   • 国有大行“头雁效应”减弱，信贷投放总量和结构面临挑战。
   • 涉房类贷款持续低迷，按揭贷款需求不足。
   • 银行体系面临资产荒压力，中小银行总量和结构均承压。

3. 信贷资金来源与投向

   • 资金来源：8000亿信贷资金主要通过发行债券来补充，债券发行规模逐年扩大，利率处于低位，有助于降低融资成本。
   • 资金投向：国开行为主要信贷投放机构，资金将重点投向水利、交运、能源保供等大型基建项目，棚改领域大规模“撒网”可能性较小。

4. 政策性银行扩额的影响

   • 预计2022年政策性银行新增人民币贷款将超过2.4万亿，对稳定信贷总量和优化信贷结构起到重要作用。
   • 全年新增人民币贷款预计维持在21-22万亿的水平，较2021年多增1-2万亿，主要由政策性银行和国有大行贡献。
   • 政金债净融资预计达3万亿，较2021年增加近1万亿，可能对利率债供给市场产生一定扰动，但有助于缓解银行配置压力，起到利率稳定器的作用。

关键信息

• 历史信贷扩张阶段：2008年、2011年、2015年、2020年，新增人民币贷款分别为0.92万亿、1.38万亿、2.1万亿、1.96万亿，占全部贷款比重分别为18.77%、18.49%、17.94%、9.97%。
• 政策性银行信贷扩张背景：每次扩张均与经济下行压力相关，同时伴随着财政与货币政策的逆周期调节，如降准、降息、专项债发行等。
• 信贷虚增现象：2022年1-5月贷款虚增规模较大，尤其是对公短期贷款和票据转贴，未能有效进入实体经济。
• PSL余额下降：PSL余额从2019年高点3.54万亿降至2022年5月的2.62万亿，表明政策性银行不再依赖PSL工具。
• 贷款利率下行趋势：按揭贷款利率仍有较大下行空间，债券资产配置性价比提升，有助于缓解银行资产荒压力。

风险分析

• 疫情对经济冲击加大：疫情持续影响经济运行，导致信贷景气度持续下滑。
• 信贷投放节奏：若政策性银行信贷投放节奏加快，可能对利率债供给市场形成扰动，需关注市场反应。

行业评级

• 行业评级：买入
  未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
  联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司
  全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）

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图表说明

• 图1：2008年以来政策性银行信贷明显发力的四个阶段。
• 图2：2022年1-5月贷款虚增规模较大。
• 图3：近年来PSL余额不断下降。
• 图4：近年来政策性银行政金债占总负债比例逐年提升。
• 图5：国开行信贷投放以棚改、交运、电力、水利为主。
• 图6：2020-2021年政策性银行贷债比维持在80%。

估值方法说明

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