20171019-招商证券-西王食品-000639.SZ-季报符合预期_静待定增完成_5页_1002kb

报告摘要

西王食品（000639.SZ）当前股价为21.16元，目标估值为25.00元，维持“强烈推荐-A”评级。公司2017年三季度收入42.82亿元，利润2.02亿元，分别同比增长117.2%和74.0%，业绩增长接近预告上限。公司预计年内完成16.7亿元定增，将显著改善财务状况并释放盈利潜力。

业绩表现：公司2017年前三季度整体业绩增长显著，其中第三季度业绩环比继续加速，收入和利润分别同比增长155.9%和79.7%。尽管运动营养业务在Q3有所放缓，但整体仍保持近两位数增长。
业务分析：
- 运动营养业务：核心产品MuscleTech在Q3增速放缓，但前三季度仍保持翻倍增长。成本端乳清蛋白价格上涨对短期利润率构成压力，但Q4旺季销售值得期待。
- 食用油业务：Q3销量改善，成本下降及挺价政策促进了利润明显提升，预计小包装油销量恢复正增长。
定增进展：公司定增方案已于9月底获批，预计年内完成，将置换国内贷款，每年节约利息支出约0.85亿元，减轻财务费用压力。
盈利预测：基于定增以20元价格全额发行，公司股本将增至5.38亿。调整后的2017-2018年EPS分别为0.57元和0.88元，对应目标股价25元。
估值分析：目标市值135亿元，考虑定增后仍有20%增长空间。基于2017年EPS 0.57元，给予25倍PE，目标股价25元。

财务数据：
- 2017年Q3毛利率为36.1%，环比下降1.5pct。
- 销售费用率20.2%，管理费用率5.2%，均环比上升。
- 营业利润同比增长237.6%，净利润同比增长74.0%。
市场表现：
- 当前股价低于目标估值，存在上涨空间。
- 股价表现相对市场基准指数偏弱，但公司基本面稳健。
主要股东：西王集团有限公司持股35.95%。
风险提示：
- 小包装油增长疲软。
- 运动营养业务开发不及预期。

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	59.60	64.32	70.00
营业利润（亿元）	5.54	8.26	10.06
净利润（亿元）	3.87	6.43	7.57
EPS（元）	0.57	0.88	1.05
毛利率	37.6%	38.0%	38.4%
净利率	4.3%	7.4%	8.1%
ROE	12.1%	11.3%	12.2%
PE	37.3	24.0	20.1
PB	4.5	2.7	2.5

分析师信息：董广阳、杨勇胜、欧阳予等。
投资评级定义：
- 公司短期评级：
  - 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  - 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
- 公司长期评级：
  - A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  - B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  - C：公司长期竞争力低于行业平均水平。