20171019-兴业证券-西王食品-000639.SZ-跨行业并购仍需整合_利息支出致业绩承压_5页_614kb

西王食品（000639）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月19日，对西王食品（000639）的财务表现、行业地位及投资建议进行分析。分析师陈娇给出“增持”评级，认为公司已步入双主业发展新阶段，尽管跨行业并购整合尚未完成，但其成长空间巨大，未来盈利潜力可期。

主要观点

• 双主业发展：公司已实现油脂与保健品双主业布局，预计2017-2019年将实现业绩持续增长。
• 业绩增长驱动：前三季度公司收入和利润分别同比增长117.2%和74.0%，单三季度收入和利润分别同比增长75.5%和184.5%，主要得益于保健品业务并表带来的业绩提升。
• 毛利率提升：随着油脂业务成本改善，毛利率从2016年的29.3%提升至2017E的36.7%，显示公司盈利能力增强。
• 财务费用上升：由于跨行业并购带来的利息支出和现金折扣重分类，财务费用大幅增加，成为压制利润增长的重要因素。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为3.2亿、4.4亿和6.1亿，对应PE分别为26.2倍、18.9倍和13.6倍，呈现逐年下降趋势，反映盈利增长预期。

关键信息

财务数据概览

• 市场数据：

  • 收盘价：21.16元
  • 总股本：454.53百万股
  • 流通股本：376.65百万股
  • 总市值：9617.86百万元
  • 流通市值：7969.82百万元
  • 净资产：2095.78百万元
  • 总资产：6527.02百万元
  • 每股净资产：4.61元

• 主要财务指标：

  • 营业收入：2016年3375百万元，2017E年5933百万元，2018E年6999百万元，2019E年8247百万元，同比增长率分别为50.4%、75.8%、18.0%、17.8%。
  • 净利润：2016年135百万元，2017E年315百万元，2018E年438百万元，2019E年609百万元，同比增长率分别为134.0%、38.7%、39.1%。
  • 毛利率：2016年29.3%，2017E年36.7%，2018E年37.2%，2019E年37.7%。
  • 净利润率：2016年4.0%，2017E年5.3%，2018E年6.3%，2019E年7.4%。
  • 净资产收益率（ROE）：2016年7.0%，2017E年13.3%，2018E年15.6%，2019E年17.8%。
  • 每股收益：2016年0.23元，2017E年0.54元，2018E年0.75元，2019E年1.04元。
  • 每股经营现金流：2016年-0.25元，2017E年2.13元，2018E年1.52元，2019E年1.87元。

• 资产负债表：

  • 资产总计：2016年6690百万元，2017E年7971百万元，2018E年9660百万元，2019E年10551百万元。
  • 负债合计：2016年3905百万元，2017E年4613百万元，2018E年5711百万元，2019E年5860百万元。
  • 股东权益合计：2016年2784百万元，2017E年3358百万元，2018E年3950百万元，2019E年4691百万元。
  • 资产负债率：2016年58.4%，2017E年57.9%，2018E年59.1%，2019E年55.5%。

• 现金流量表：

  • 现金净变动：2016年246百万元，2017E年2899百万元，2018E年465百万元，2019E年-507百万元。
  • 财务费用：2016年59百万元，2017E年265百万元，2018E年327百万元，2019E年367百万元。

• 主要财务比率：

  • PE：2016年61.31倍，2017E年26.20倍，2018E年18.89倍，2019E年13.58倍。
  • PB：2016年4.30倍，2017E年3.49倍，2018E年2.95倍，2019E年2.42倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司已进入“油脂+保健品”双主业发展新阶段，未来增长空间广阔。尽管财务费用增加对利润有所压制，但长期发展值得期待。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为3.2亿、4.4亿和6.1亿，对应PE分别为26.2倍、18.9倍和13.6倍，呈现逐年下降趋势，反映盈利增长预期。
• 风险提示：产品推广不达预期、政策风险等。

结构清晰总结

财务表现

• 收入增长：2017年预计同比增长75.8%，2018年18.0%，2019年17.8%。
• 利润增长：2017年预计同比增长134.0%，2018年38.7%，2019年39.1%。
• 毛利率提升：从2016年的29.3%提升至2019E年的37.7%。
• 净利润率提升：从2016年的4.0%提升至2019E年的7.4%。
• ROE增长：从2016年的7.0%提升至2019E年的17.8%。

财务费用

• 财务费用：2017年预计同比增长418.0%，主要由于利息支出及现金折扣重分类。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司已进入双主业发展新阶段，未来增长空间大。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为3.2亿、4.4亿和6.1亿。
• 估值：对应PE分别为26.2倍、18.9倍和13.6倍，估值逐步下降。

风险提示

• 产品推广：若保健品市场推广不达预期，可能影响业绩增长。
• 政策风险：可能对行业或公司业务造成影响。

资产负债情况

• 资产负债率：2016年58.4%，2017E年57.9%，2018E年59.1%，2019E年55.5%。
• 流动比率：2016年0.94，2017E年1.61，2018E年1.33，2019E年1.21。
• 速动比率：2016年0.63，2017E年1.44，2018E年1.18，2019E年1.05。

营运能力

• 资产周转率：2016年0.80，2017E年0.81，2018E年0.79，2019E年0.82。
• 应收账款周转率：2016年10.04，2017E年12.33，2018E年15.46，2019E年15.45。

投资者注意事项

• 关注并表影响：保健品业务并表对净利润增长有显著推动作用。
• 关注财务费用：并购带来的利息支出和现金折扣重分类对利润增长形成压制。
• 关注PE变化：估值逐步下降，反映盈利增长预期。

总结

西王食品（000639）在2017年前三季度实现收入和利润的大幅增长，主要受益于保健品业务并表。尽管跨行业并购仍需整合，财务费用上升对利润构成压力，但公司双主业发展为未来增长提供了良好基础。预计2017-2019年公司利润将稳步增长，对应PE逐年下降，公司长期发展值得期待。