20161019-安信证券-西王食品-000639.SZ-收购海外保健品牌_打造健康食品专家_24页_1mb

报告摘要

西王食品（000639.SZ）收购Kerr公司总结

核心内容概述

西王食品于2016年10月19日发布公告，宣布拟以现金方式收购加拿大保健品公司Kerr公司100%股权，其中首期收购80%股权，完成后将持有Kerr 60%股权。此次收购标志着公司从玉米油行业向运动营养与体重管理保健品细分市场拓展，旨在打造综合健康食品专家品牌形象。

Kerr公司为北美领先的保健品企业，旗下拥有MuscleTech、SixStar等知名品牌，2015年收入达25.7亿元人民币，净利润为3.2亿元人民币，分别同比增长6%和47%。公司通过此次收购切入北美保健品市场，并计划借助现有国内渠道及市场开发实现国内保健品业务增长。

主要观点

战略转型：西王食品通过收购Kerr，从单一玉米油生产商向健康食品综合企业转型。
市场潜力：运动营养与体重管理产品市场在国内仍处于快速增长期，预计2020年复合增长率分别达15%和10%。
品牌与渠道优势：Kerr旗下品牌在北美市场具有较强竞争力，且公司积极拓展线上渠道，年均增长达50%以上。
盈利预测与估值：采用分部估值法，预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为2.2亿元、5.4亿元和7.0亿元，对应EPS分别为0.59元、1.43元和1.87元。若考虑非公开发行，EPS将摊薄为0.41元、1.01元和1.31元。合理市值参考为148亿元，对应目标价27.7元。
风险提示：包括收购进度不及预期、业务整合不达预期、行业竞争加剧等。

关键信息

1. 收购概况

收购方式：现金收购Kerr公司100%股权，首期收购80%，后续三年内收购剩余20%。
交易结构：与春华资本共同设立合资公司西王青岛，公司持股75%，春华资本持股25%。
交易金额：首期收购价格约5.84亿美元（约合39.0亿元人民币），整体估值为7.85亿美元（约合51.6亿元人民币）。
非公开发行：拟非公开发行不超过16.7亿元，用于收购Kerr股权，但收购不以定增为前提。

2. 标的公司概况

公司背景：Kerr成立于1998年，专注于运动营养和体重管理产品，拥有MuscleTech、SixStar等知名品牌。
市场地位：2015年Kerr在加拿大运动保健品市场占有率约11%，位居首位。
收入与利润：2015年Kerr收入25.7亿元人民币，净利润3.2亿元人民币，同比增长6%和47%。
主要品牌表现：
- MuscleTech：2015年销售收入12.9亿元，毛利率41.5%。
- SixStar：2015年销售收入5.8亿元，毛利率44.2%。
- Hydroxycut：2015年销售收入4.7亿元，毛利率高达71.8%。
- PurelyInspired：2015年销售收入1.5亿元，毛利率稳定。

3. 行业概况

北美市场：2015年保健品市场规模达448亿美元，其中膳食营养补充剂占64%。运动营养产品市场规模69亿美元，预计2020年增长至105亿美元，年化增长率9%。体重管理产品市场规模42亿美元，预计2020年增长至47亿美元，年化增长率2%。
国内市场：2015年保健品市场规模1857亿元人民币，其中运动营养产品市场规模仅4.75亿元人民币，预计2020年增长至3亿美元，年化增长率15%。体重管理产品市场规模14亿美元，预计2020年增长至23亿美元，年化增长率10%。
市场潜力：国内保健品人均消费量仅为22美元，远低于欧美国家，市场成长空间大。

4. 玉米油业务概况

行业地位：公司为国内玉米油行业龙头，产能约30万吨，小包装玉米油销量在13万吨左右。
增长趋势：2016年上半年小包装玉米油收入8.27亿元，同比增长25.1%；净利润9464万元，同比增长30.9%。
市场前景：国内玉米油消费占比仅2.5%，与美国人均消费量3.8kg相比差距显著，市场潜力大。
渠道布局：公司通过清理和优化经销商体系，扩大销售网络，2015年底经销商数量约800家，终端网点达8万家，预计2016年底达12万家。

5. 盈利预测与估值

现有食用油业务：预计2016-2018年收入分别为25.9亿元、30.4亿元和35.5亿元，净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.8亿元。
保健品业务：预计2016-2018年收入分别为28.9亿元、35.0亿元和43.4亿元，净利润分别为0.4亿元、3.1亿元和4.2亿元。
分部估值法：现有食用油业务参考市值58亿元（2017年25倍PE）；保健品业务参考市值90亿元（2017年30倍PE），合计参考市值148亿元，对应股价27.7元。

6. 风险因素

收购风险：审批进度不及预期，或业务整合不达预期。
市场竞争：保健品行业竞争加剧，玉米油市场同样面临竞争压力。
市场渗透：国内保健品市场渗透率低，需进一步教育消费者。

总结

西王食品通过收购Kerr公司，积极布局运动营养与体重管理保健品市场，进一步拓展其健康食品业务。公司作为国内玉米油龙头，其主业仍保持稳定增长，而保健品业务则具备较高成长性。结合市场前景和公司战略，西王食品有望实现从单一油品生产商向健康食品综合企业的转型。未来公司若能有效整合Kerr业务，并在保健品市场取得突破，将有望提升整体盈利能力和市场竞争力。

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