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西王食品（000639）总结

核心内容概览

西王食品是一家双主业齐头并进的食品制造企业，主要业务涵盖运动营养品与体重管理产品（保健品）以及食用油。公司当前市值为70.47亿元，对应2018年每股收益不足16倍，分析师范劲松维持“买入”评级。公司2017年实现归属于母公司净利润3.43亿元，2018-2020年预计净利润分别为4.58亿元、5.06亿元和5.62亿元，增速分别为33.4%、10.4%和11.1%。

主要观点

1. 双主业发展：西王食品在保健品和食用油领域均有所布局，形成“双轮驱动”格局。
2. 保健品业务增长迅速：公司通过收购Kerr公司，迅速进入北美运动营养品市场，2017年实现显著增长，2018年国内市场有望持续增长。
3. 食用油业务稳健增长：公司是国内唯一拥有玉米油全产业链的生产企业，具备较强的抗风险能力，同时通过品牌升级和产品结构优化提升毛利率。
4. 渠道与市场拓展：公司积极布局线上线下渠道，尤其是在电商领域，2017年已实现显著增长，2018年计划进一步拓展。
5. 估值合理：当前公司估值较低，具有较大的增长空间，分析师认为其未来业绩有望持续改善，给予“买入”评级。

关键信息

1. 保健品业务

• 市场前景广阔：全球运动营养品和体重管理产品市场价值1500亿元，增速为保健品第一，中国作为新兴市场，发展潜力巨大。
• 品牌矩阵强大：Kerr旗下拥有MuscleTech、Six Star、Hydroxycut等多个品牌，其中MuscleTech和Six Star在美国市场销售排名前列。
• 中国市场布局：公司已在中国建立电商团队，与天猫国际等达成战略合作，2017年MuscleTech在电商促销节中表现优异，占据运动营养品市场三分之一份额。
• 产品线扩展：2018年计划推出10个产品系列、超过50个SKU，覆盖大众运动人群和减脂人群。

2. 食用油业务

• 行业地位稳固：西王食品是国内唯一拥有玉米油全产业链的生产企业，具备较强的抗风险能力。
• 产品升级：推出“好鲜生”、“玲珑心”、“菜籽油”等新品，优化产品结构，提升品牌价值。
• 渠道拓展：计划全年新开3万至18万个网点，提升小包装食用油销量，进一步扩大市场份额。
• 品牌与市场定位：主打“健康中国，高端好油”，以高端产品提升整体品牌形象。

3. 财务表现

• 2016-2017年财务增长显著：营业收入从3375.22百万元增长至5618.34百万元，净利润从134.82百万元增长至343.27百万元，增长率达154.63%。
• 财务成本下降：2018年公司计划偿还境内和境外借款，预计财务成本下降超9000万元。
• 盈利能力提升：2017年毛利率提升至35.6%，2018年预计进一步提升至36.1%。
• 经营效率优化：公司通过信息化建设，提升费用控制和运营效率。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：分析师重申“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续改善，估值合理。
• 风险提示：
  • 食品安全问题：涉及原材料采购、生产、包装、运输、储存等环节。
  • 高端植物油销售不及预期：面临橄榄油等产品的替代威胁。
  • 保健品引进进度：可能影响子品牌在国内市场的表现。

未来展望

• 保健品业务：预计2018-2020年年均增速分别为23%、16%，公司将继续深耕国内市场，扩大品牌影响力。
• 食用油业务：预计2018年营收和毛利稳步增长，品牌升级和产品结构优化将进一步提升盈利能力。
• 国际化布局：公司过半营收来自海外，美国税改将对公司盈利产生积极影响。
• 财务优化：公司通过偿还债务和优化费用结构，降低财务成本，提升整体财务健康度。

总结

西王食品在保健品和食用油领域均具备较强的增长潜力。通过收购Kerr公司，公司迅速进入北美市场，同时在中国市场实现品牌和渠道的快速拓展。在食用油领域，公司凭借全产业链优势，提升产品结构和品牌价值。公司当前估值较低，分析师认为其未来业绩有望持续改善，给予“买入”评级。