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西王食品（000639.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

西王食品通过收购Kerr公司，进军运动营养和体重管理市场，展现出在健康消费趋势下的巨大潜力。本文分析了运动营养与体重管理行业的成长空间、竞争格局，以及西王食品在新业务发展和传统食用油业务方面的前景，并基于此给出目标估值及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 行业空间分析

• 运动营养市场：预计未来5年市场规模将增长至23亿元，5年后达当前的3倍。中国运动营养市场目前仅占全球市场份额约1%，但增长潜力巨大。
• 体重管理市场：未来5年市场规模预计翻倍至246亿元，当前中国肥胖人口达8960万，推动市场增长。
• 市场趋势：运动营养和体重管理市场均处于成长初期，专业化向大众化、休闲化发展，行业格局尚未稳定，国外品牌市占率逐步提升。

2. 公司前景分析

• Kerr收购：西王食品以39亿元现金收购Kerr，持股60%，未来将推动其在运动营养和体重管理市场的快速增长。
• 运动营养业务：新团队具备丰富的行业经验，预计2017年收入翻倍至3.5亿元。公司采用“3L”品牌战略（Lean、Light、Lady），覆盖不同消费群体。
• 体重管理业务：通过跨境电商推广Hydroxycut等品牌，未来有望逐步进入国内主流市场。
• 食用油业务：以“非转基因”玉米油为核心，顺应健康消费趋势，保持稳健增长，2017年预计收入25亿元。

3. 公司战略

• 健康“三步走战略”：短期目标成为玉米油第一品牌，中期发展为高端食用油第一品牌，长期打造中国健康食品第一品牌。
• 双业务驱动：运动营养与食用油业务协同发展，提升整体竞争力。

估值与投资建议

• 目标估值：26.00-29.00元/股。
• 市值预测：若定增16.7亿元以23元发行，总市值预计为137-152亿元。
• 盈利预测：
  • 运动营养业务预计2017年净利4.7亿元，按25-30倍PE估值，对应市值118-141亿元。
  • 食用油业务预计2017年净利2亿元，按25倍PE估值，对应市值50亿元。
• 首次覆盖评级：强烈推荐-A。

风险提示

• 市场开发不及预期：运动营养与体重管理市场增长可能低于预期。
• 食品安全风险：作为健康食品企业，食品安全是影响市场信心的重要因素。

关键数据汇总

运动营养业务亮点

• 品牌基因强大：MuscleTech为北美运动营养第一品牌，Hydroxycut为美国减肥类保健品第一品牌。
• 市场拓展：2017年作为品牌营销元年，预计国内市场收入翻倍至3.5亿元，未来5年收入将超10亿元。
• 营销策略：采用“运动红人圈”和“城市运动圈”模式，结合赛事活动与场景化体验，提升品牌影响力。

食用油业务亮点

• 健康定位：主打“非转基因”玉米油，符合健康消费升级趋势。
• 产能与渠道：30万吨精炼油产能，全国12万终端，800家经销商。
• 市场增长：2017年预计收入保持20%左右增长，向小包装油转型，推动中高端油市场发展。

总结

西王食品通过并购Kerr进入运动营养和体重管理市场，结合自身在食用油业务上的优势，形成双主业驱动模式，有望在健康消费趋势下实现快速增长。公司具备良好的品牌基因和营销能力，且在健康油领域有明确的战略布局，未来成长空间广阔。考虑到市场低估及业务发展潜力，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价区间为26-29元。