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西王食品（000639）中报点评总结

核心内容概述

西王食品于2018年发布中报，整体表现稳健，尽管营业收入同比下降4.25%，但归母净利润同比增长35.13%，扣非归母净利润同比增长36.00%，符合市场预期。公司两大主业——植物油和营养补给品业务——在2018年第二季度均表现出较强的增长势头，其中营养补给品业务在海外渠道销售恢复正常后，收入跌幅收窄，且预计下半年将实现正增长。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2018年中报：
  • 营业总收入：27.58亿元，同比下降4.25%。
  • 归母净利润：2.05亿元，同比增长35.13%。
  • 扣非归母净利润：2.04亿元，同比增长36.00%。
• 2018年第二季度：
  • 营业总收入：13.96亿元，同比增长0.60%。
  • 归母净利润：1.21亿元，同比增长59.57%。
  • 扣非归母净利润：1.21亿元，同比增长66.87%。

业务发展动态

• 植物油业务：

  • 收入同比增长7.69%，表现优于整体营收。
  • 公司推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品“玲珑心”玉米油及菜籽油新品，产品矩阵更加完善。
  • 品牌推广和渠道深挖策略持续推进，目标实现2018年下半年销量大幅增长，小包装销量目标为双位数增长。

• 营养补给品业务：

  • 收入同比下降13.15%，但海外渠道销售已恢复，预计三季度收入增速有望转正。
  • 公司正在推进“2+1”品牌规划，重点发展Muscletech系列产品，同时全面展开Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市与销售。
  • 在北美推出蛋白粉即饮产品（RTD），未来可能引进国内市场。
  • 线上销售占比超过90%，计划加强健身房等线下渠道的开拓，提升品牌认知度和形象。

风险事件解决

• 齐星事件：
  • 公司作为担保人需代偿约2.5亿元，而此前已支付超2亿元，预计只需再支付不到5000万元即可完成。
  • 法院裁定落地后，前期风险因素已释放，公司可轻装上阵，聚焦双主业发展。

财务费用优化

• 财务费用同比减少0.7亿元，主要由于归还借款利息支出减少。
• 全年归还国内贷款后，预计可节省财务费用近9000万元。

投资建议

• 盈利预测：
  • 预计2018年、2019年归母净利润分别为4.5亿、5.3亿，对应PE分别为14倍、12倍。
• 估值与目标价：
  • 参考食用油与保健品公司估值，给予公司2018年20倍PE，对应目标价11.7元（转增后股本）。
• 评级：维持“强推”评级。

财务指标概览

营运与财务能力

风险提示

• 产品价格不及预期：可能影响公司盈利能力。

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

投资者注意事项

• 本报告仅供参考，不构成具体证券买卖的出价或询价；
• 投资决策需结合个人投资目标、财务状况和需求；
• 证券投资存在风险，投资需谨慎。

华创证券研究所团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所）；
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）；
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入）；
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）；
• 首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入，连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师）。

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