核心内容
稳恒运A 是广州市属国有控股的重点电力生产和集中供热上市企业，业务涵盖火电、气电、光伏、储能及氢能等多个领域。公司依托广州高新区现代能源集团，具备项目获取、融资及投资运营方面的竞争优势。在“双碳”战略背景下，公司积极推动新能源发展，未来在火电和新能源领域均有较大发展空间。
主要观点
- 双轮驱动战略：公司通过常规能源与新能源协同发展，增强整体竞争力。
- 火电盈利改善：随着煤电价格传导机制的完善和煤炭价格的稳定，火电业务盈利有望逐步修复。
- 光伏装机快速增长：公司计划在2024年实现光伏装机容量达2000MW，较2021年增长10倍。
- 储能与氢能布局：公司积极布局电化学储能和氢能产业链，具备技术与资源优势。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，首次覆盖给予增持评级。
关键信息
1. 公司概况
- 当前价格：7.79元
- 总股本：822.10百万股
- 流通A股：822.10百万股
- 总市值：64.04亿元
- 总资产：160.04亿元
- 每股净资产：7.41元
2. 市场表现
- 沪深300对比：1M绝对涨幅2.39%，相对涨幅2.98%；2M绝对涨幅10.84%，相对涨幅3.74%；3M绝对涨幅21.28%，相对涨幅17.68%
3. 业务结构
- 火电：占比80%，装机容量1.12GW，主要分布在广州开发区
- 光伏：2022年装机容量228MW，预计2024年达1920MW
- 气电：装机容量42MW，未来有望扩展
- 储能：设立恒运储能，布局电源侧、电网侧、用户侧储能项目
- 氢能：通过合资公司布局氢能产业链，包括加氢站和氢燃料电池
4. 政策支持
- 煤电价格机制：2021年10月调整为原则上不超过20%浮动，有助于火电盈利改善
- 光伏发展政策：广东省“十四五”规划提出新增光伏装机量2000万千瓦，公司有望受益
- 氢能产业规划：国家出台多项政策推动氢能发展，包括加氢站建设、燃料电池应用等
5. 盈利预测
- 收入预测：2022年46.14亿元，2023年43.60亿元，2024年50.77亿元
- 净利润预测：2022年1.49亿元，2023年1.72亿元，2024年2.55亿元
- 每股收益预测：2022年0.18元，2023年0.21元，2024年0.31元
- 毛利率预测：2022年7.4%，2023年9.9%，2024年12.1%
6. 投资建议
- 评级：增持
- 理由：公司处于能源转型关键期，火电盈利有望回升，新能源业务快速增长，未来成长空间广阔
7. 风险提示
- 项目推进不及预期：可能影响业绩增长
- 审批进度不及预期：可能影响装机容量和项目进度
- 煤价上行风险：可能影响火电盈利能力
- 政策推进不及预期：可能影响新能源发展和项目落地
财务数据及预测
营收与成本
| 项目 |
2021（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
2024E（亿元） |
| 营业收入 |
39.28 |
46.14 |
43.60 |
50.77 |
| 营业成本 |
37.26 |
42.72 |
39.27 |
44.60 |
| 毛利率 |
5.2% |
7.4% |
9.9% |
12.1% |
净利润与收益
| 项目 |
2021（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
2024E（亿元） |
| 净利润 |
1.60 |
1.49 |
1.72 |
2.55 |
| 净利润增速 |
-79.4% |
-7.1% |
15.1% |
48.4% |
财务指标
| 指标 |
2021（%） |
2022E（%） |
2023E（%） |
2024E（%） |
| 毛利率 |
5.2 |
7.4 |
9.9 |
12.1 |
| 净利润率 |
4.5 |
3.6 |
4.4 |
5.6 |
| 净资产收益率 |
3.1 |
2.9 |
3.2 |
4.6 |
现金流与资产负债
| 指标 |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营现金流 |
-393 |
2176 |
1779 |
2724 |
| 投资现金流 |
-1562 |
-1822 |
-3089 |
-4207 |
| 融资现金流 |
1744 |
841 |
1375 |
1258 |
| 现金净流量 |
-210 |
1195 |
65 |
-225 |
资产负债率
| 年份 |
2021（%） |
2022E（%） |
2023E（%） |
2024E（%） |
| 资产负债率 |
63.4 |
67.6 |
68.6 |
71.3 |
可比公司估值
| 公司代码 |
公司简称 |
股价（元） |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 600795.SH |
国电电力 |
4.12 |
13.3 |
10.0 |
8.2 |
| 000767.SZ |
晋控电力 |
3.96 |
56.6 |
44.0 |
36.0 |
| 600027.SH |
华电国际 |
4.94 |
13.0 |
10.3 |
9.1 |
| 601985.SH |
穗恒运A |
7.79 |
39.96 |
34.72 |
23.40 |
估值指标
| 指标 |
2021（倍） |
2022E（倍） |
2023E（倍） |
2024E（倍） |
| P/E |
39.88 |
39.96 |
34.72 |
23.40 |
| P/B |
1.25 |
1.16 |
1.12 |
1.07 |
| P/S |
1.26 |
1.29 |
1.37 |
1.17 |
| EV/EBITDA |
38.37 |
7.00 |
6.23 |
5.36 |
分析师与研究助理简介
- 倪正洋：德邦证券研究所大制造组组长，机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士，上海交通大学材料学硕士。
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
