20120926-安信证券-穗恒运A-000531.SZ-未来关注非电业务发展_11页_1mb

穗恒运A（000531）投资分析报告总结

核心内容

穗恒运A是一家位于广州开发区西区的电力、地产、金融三驾马车共同发展的公司，其主营业务涵盖电力、供热、房地产及金融投资。公司当前主要业绩来源于火电业务，但未来增长将更多依赖非电业务。

主要观点

• 电力业务：公司拥有恒运C厂和恒运D厂共计102万千瓦的热电联产燃煤发电机组，受益于高利用小时、低成本煤炭采购及较高的上网电价，毛利率和盈利水平较高。2012年因电价上调及股权收购，业绩有显著提升。
• 供热业务：公司是广州开发区唯一供热单位，供热范围覆盖西区和东区，当前供热半径受限，但未来有望通过长距离供热项目扩大覆盖，进一步提升业绩。
• 非电业务：非电业务，尤其是房地产和金融，被视为公司未来的主要增长点。公司已进入房地产行业，并计划进一步拓展土地储备；同时，参股广州证券，投资收益对公司业绩影响较大。
• 投资评级：报告维持“增持-A”投资评级，预计2012-2014年EPS分别为0.92元、1.27元、1.31元，对应PE分别为12.3倍、8.9倍和8.6倍，目标价为13.8元。
• 风险提示：公司面临煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、房地产销售延缓及广州证券投资收益增幅低于预期等风险。

关键信息

电力及供热业务

• 装机容量：恒运C厂和恒运D厂合计102万千瓦。
• 利用小时：2011年超过7000小时，高于广东省和全国平均水平。
• 煤炭成本：通过合同煤和直接从西基煤码头获取燃料，降低物流成本。
• 上网电价：部分机组上网电价高于广东省脱硫标杆电价，毛利率较高。
• 供热发展：公司是广州开发区唯一供热单位，目前西区供热已饱和，东区仍有增长空间。

房地产业务

• 项目情况：锦泽房地产开发公司，2008年竞拍获得罗岗中心区北部地块，开发锦泽商住小区。
• 预计收入：2013年开始确认收入，预计2016年确认完毕，总售房收入约32.7亿元。
• 销售均价：约13800元/平方米，与市场相比具有竞争力。
• 新项目：计划参与广州开发区KXC-I4-3-1地块竞拍，开发商业金融项目。

金融业务

• 参股情况：持有广州证券21.82%股权，计划增资至24.48%。
• 投资收益：2012年上半年广州证券IPO业务带动公司投资收益增长，但证券行业景气度较低，需谨慎看待可持续性。
• 广州证券盈利：2012年上半年主承销收入达1.13亿元，但2011年净利润为负，波动较大。

财务和估值数据

• 财务指标：2012年EPS预计为0.92元，PE为12.3倍；2013年EPS预计为1.27元，PE为8.9倍；2014年EPS预计为1.31元，PE为8.6倍。
• 资产负债：公司负债总额有所下降，资产负债率从65.8%降至42.8%。
• 盈利能力：净利润率提升，ROE和ROIC也有显著改善。
• 市场表现：公司股价在12个月内有29.38%的相对收益，但需关注未来增长潜力。

公司战略

• 三驾马车：电力、地产、金融协同发展。
• 立足主业，择业发展：公司正积极拓展非电业务，以实现多元化发展。

结构总结

• 电力及供热业务：公司核心业务，未来增长受限，但仍有提升空间。
• 非电业务：房地产和金融业务作为未来增长点，重点关注。
• 财务与估值：盈利预测显示公司业绩有望持续增长，估值合理。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，目标价13.8元，建议关注非电业务发展。
• 风险提示：需关注煤炭价格、利用小时、房地产销售及证券投资收益等风险因素。

报告摘要

• 公司在电力、地产、金融三方面进行多元化发展，当前业绩仍主要依赖火电。
• 2012年火电业务因电价上调和煤炭价格下降而业绩增长，但未来增长空间有限。
• 非电业务，尤其是房地产和金融，被看好为未来增长点。
• 公司预计2013年底开始确认房地产收入，2016年完成确认。
• 维持“增持-A”投资评级，6个月目标价13.8元。

风险提示

1. 煤炭价格下降幅度低于预期。
2. 利用小时大幅下降。
3. 房地产销售进程延缓。
4. 广州证券投资收益增幅低于预期。

分析师信息

• 张龙：电力行业首席分析师，清华大学工学硕士，2003年从事证券行业研究，2007年加入安信证券研究中心。

报告联系信息

• 报告联系人：邵琳琳，021-68763673，shaoll@essence.com.cn。
• 销售联系人：朱贤、黄方禅、梁涛、马正南、胡珍、李国瑞、凌洁、张勤、周蓉、潘冬亮、李国瑞等。

总结

公司未来增长主要依赖非电业务，尤其是房地产和金融。尽管电力业务目前仍为业绩主要来源，但其增长空间有限，因此建议投资者关注公司非电业务的发展潜力。公司目前维持“增持-A”投资评级，目标价为13.8元，但需谨慎对待可能影响非电业务发展的风险因素。