20181015-天风证券-苏宁易购-002024.SZ-变更苏宁小店为35_参股_共谋长期智慧零售协同发展_4页_872kb

报告摘要

苏宁易购宣布将苏宁小店的股权由全资子公司变更为参股公司，通过全资子公司苏宁国际持有苏宁小店新运营公司 Suning Smart Life 的 35% 股权，不再对苏宁小店进行并表，转为长期股权投资。该交易预计在交割日（2018年7月31日）增加上市公司净利润3.03亿元。

股权变更背景：苏宁小店处于快速展店阶段，财务承压明显，需调整资本结构以降低对上市公司业绩的影响。
交易结构：分为两步，Great Matrix、苏宁国际及 Great Momentum 向 Suning Smart Life 增资3亿美元，持股比例分别为55%、35%、10%；Suning Smart Life 以7.45亿元受让苏宁便利超市的100%股权。
定价合理性：苏宁小店企业评估价值为6.73亿元，调整后股权转让价格为7.45亿元，对应未来12个月销售收入的PS为0.81倍，定价合理。
战略意义：交易有助于苏宁小店建立灵活机制，促进模式迭代和市场扩张，同时为引入新战略投资方及实施股权激励创造条件。虽控股权从上市公司剥离，但苏宁小店仍作为新零售场景布局，与公司其他业务保持战略协同。
盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为77/37/44亿元，当前股价对应PE分别为15/31/26倍，维持买入评级。
投资建议：基于线下业务稳定盈利及线上增长潜力，维持“买入”评级，目标价格为15.48元。

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归属于母公司净利润（百万元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	263,405.26	7,694.83	7,694.83	0.83	14.74
2019E	355,470.50	3,669.96	3,669.96	0.39	30.90
2020E	416,520.39	4,380.32	4,380.32	0.47	25.89

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	27,209.23	34,029.68	47,412.95	49,765.87	58,312.86
流动资产合计	82,383.64	87,829.68	120,931.57	134,743.10	154,128.76
资产总计	137,167.24	157,276.69	177,070.43	190,832.38	210,935.95
负债合计	67,245.26	73,649.03	113,754.15	125,058.83	142,667.52
股东权益合计	69,921.98	83,627.66	63,316.28	65,773.55	68,268.43

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	3,839.24	-6,605.29	15,963.54	7,005.17	8,503.84
投资活动现金流	-39,612.52	13,437.47	19,723.25	-193.82	-666.10
筹资活动现金流	36,758.06	-910.51	-22,303.53	-4,458.43	709.24
现金净增加额	984.78	5,921.67	13,383.26	2,352.92	8,546.98

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	148,585.33	187,927.76	263,405.26	355,470.50	416,520.39
归属于母公司净利润	704.41	4,212.52	7,694.83	3,669.96	4,380.32

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	14.36%	14.10%	14.31%	14.50%	14.60%
净利率	0.47%	2.24%	2.92%	1.03%	1.05%
ROE	1.07%	5.34%	12.97%	5.89%	6.70%
ROIC	3.03%	19.59%	34.22%	59.73%	589.47%
资产负债率	49.02%	46.83%	64.24%	65.53%	67.64%
净负债率	24.78%	30.81%	38.46%	69.91%	86.34%
流动比率	1.34	1.37	1.15	1.16	1.16
速动比率	1.11	1.08	0.87	0.86	0.86