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苏宁易购（002024）投资分析总结

核心内容概览

苏宁易购（002024）是一家以专业零售为主营业务的公司，近年来通过线上线下融合的智慧零售模式，实现业务快速增长。公司积极布局物流与金融业务，形成全渠道经营优势，并在多个业务板块中取得显著进展。分析师彭毅维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

• 零售业务表现突出：2018年上半年公司实现营业收入1,106.78亿元，同比增长32.16%；商品销售规模1,512.39亿元，同比增长44.55%。
• 服务型收入增长显著：服务性收入放量增长，推动公司整体业绩提升。
• 线上线下融合成效显著：线上平台GMV持续增长，线下门店结构优化，提升盈利能力。
• 物流与金融业务发展迅速：物流社会化业务收入同比增长118.49%，金融业务聚焦苏宁生态圈，推动盈利增长。
• 盈利能力和估值提升：公司毛利率稳步提升，费用率下降，经营效率提升，估值模型显示公司具备较高的市场价值。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：9,310百万股
• 流通股本：7,311百万股
• 市价：12.31元
• 市值：114,607百万元
• 流通市值：89,994百万元

二、盈利预测（单位：百万元）

三、财务表现亮点

• 毛利率提升：2018年上半年综合毛利率提升0.49%。
• 费用率下降：整体费用率同比下降0.16%，其中物流费率、租赁费用率分别下降0.15%和0.82%。
• 现金流改善：剔除金融业务影响后，经营活动产生的现金流量净额同比增长84.90%。
• 投资活动现金流波动：因投资活动增加，投资活动现金净流量同比下降显著。
• 筹资活动现金净流增长：筹资活动现金净流量同比增长667.38%，主要用于支持零售业务发展。

四、业务板块分析

1. 线下零售

• 门店结构优化：门店经营面积调整，严格控制租赁费用。
• 多业态布局：推进“一大、两小、多专”的店面业态，提升市场覆盖率。
• 盈利能力回升：线下毛利率为18-19%，净利率为4-5%，重回历史最高水平。
• 重点门店增长：家电3C专业店、苏宁易购直营店、红孩子母婴店销售收入分别同比增长5.26%、24.74%、49.08%。

2. 线上零售

• GMV高速增长：线上商品交易总规模883.22亿元，同比增长76.51%。
• 自营与开放平台：自营GMV同比增长53.40%，开放平台增长186.71%。
• 用户增长：零售体系注册会员达3.57亿，APP月活用户增长64.34%。
• 促销活动成效：618大促期间移动端订单占比达92.86%。

3. 物流业务

• 全价值产业链：物流社会化业务收入同比增长118.49%，形成选址、开发、建设一体化的物流资产运营体系。
• 物流网络覆盖：覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市，拥有23,416个快递网点。
• 技术应用：推进物流科技研发，如自动驾驶技术，提升配送效率。

4. 金融业务

• 苏宁金融：支付业务渗透率提升，供应链金融交易规模增长。
• 苏宁银行：总资产增长28%，客户数显著增加。
• 金融科技应用：推出区块链黑名单共享平台、金融客服机器人等产品。

估值与投资建议

• 估值模型：公司加总估值为1,804亿元。
• 线上估值：605.1亿元（基于京东电商模块0.3倍P/GMV）。
• 线下估值：750亿元（15倍PE）。
• 物流与金融估值：物流资产重估价值+天天快递估值约287.5亿元，金融业务估值约161.5亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

1. 线上线下融合不及预期。
2. 阿里苏宁关系恶化。
3. 现金流恶化。

总结

苏宁易购在2018年上半年展现出强劲的业务增长势头，线上线下融合模式成效显著，物流与金融业务持续发力，推动公司整体盈利能力和估值提升。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的发展基础和增长潜力，分析师彭毅维持“买入”评级。